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研究创造价值总结

核心内容

本报告由宝城期货金融研究所分析师龙奥明撰写，发布于2021年9月23日，主要分析当前期权市场及标的指数走势，提出适合当前市场的期权交易策略，特别是“卖出宽跨式”策略。报告结合现货市场走势、期权市场数据、基本面分析及风险因素，综合判断市场趋势及投资机会。

主要观点

市场走势

• 现货市场：上证50指数、沪深300指数以及相关ETF均处于区间震荡整理状态，形态上呈现冲高回落。
• 期权市场：各期权品种的成交量和持仓量整体处于正常区间，但认购期权持仓量相对上升，表明专业投资者对指数上行动力信心不足。

PCR指标分析

• 持仓量PCR：目前均值中枢较去年有所下移，认购期权持仓量上升，反映市场多空情绪趋于平衡，投资者更倾向于卖出认购期权。
• 市场情绪：投资者情绪较为谨慎，专业投资者在风险事件较少的情况下更愿意作为认购期权卖方。

隐含波动率分析

• 平值期权隐含波动率：普遍位于18%以上，处于正常区间，反映市场风险因素有所增多。
• 历史波动率：多数品种的历史波动率低于隐含波动率，表明市场对未来波动的预期偏高。

关键信息

基本面分析

• 经济数据：8月制造业PMI为50.1，连续五个月下降，中小型企业PMI下滑明显，反映经济复苏不均衡。
• 经济压力：原材料涨价、疫情、汛情等因素抑制了制造业需求，出口增速回落，内需恢复缓慢。
• 政策支持：中央政治局会议和国务院常务会议明确下半年稳增长政策，专项债加速发行和“十四五”项目落地将托底经济，为股指提供下方支撑。

海外因素

• 美联储政策：预计将在年末或年初开始缩减购债，9月为美股风险窗口，可能引发市场回调。
• 疫情风险：变异病毒的高传染性和疫苗接种不均可能影响全球经济，尤其是南美和东南亚国家，这将延缓中国经济下行压力。

期权交易策略

• 卖出宽跨式策略：适用于标的资产短期震荡行情，通过同时卖出认沽和认购期权获取权利金收益。
• 策略结构：最大收益为权利金总额，最大亏损为负无穷，盈亏平衡点为两个期权的行权价。
• 执行示例：以沪深300股指期权为例，卖出行权价为4700的认沽期权和4900的认购期权，收取权利金10840元，盈亏平衡点为4591.6和5008.4。
• 风险对冲：若标的资产价格大涨或大跌，可通过买入价外期权进行对冲；隐含波动率上升可能带来短期浮亏，但不影响到期收益。

结论与展望

• 中期趋势：经济增速下行预期制约股指反弹空间，政策面稳增长有助于经济平稳运行，预计股指维持区间震荡走势。
• 短期展望：市场风险因素增加，短期内股指可能震荡寻底。
• 策略建议：投资者可考虑使用“卖出宽跨式”策略应对震荡行情，尤其在隐含波动率较高时操作更佳。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资决策的唯一依据。
• 投资建议可能不适合个别客户，客户应结合自身情况做出决策。
• 报告内容不构成对任何人的投资建议，本公司不对因此产生的损失承担责任。

附图说明

• 图1-图5：展示各期权标的收盘价与成交量历史走势。
• 图6-图8：展示期权成交量与持仓量变化。
• 图9-图12：展示PCR指标与隐含波动率变化。
• 图13-图16：展示各期权品种隐含波动率与标的历史波动率对比。
• 图17：展示卖出宽跨式策略的到期损益图及希腊字母分析。

资料来源：wind、宝城期货金融研究所