20210401-华创证券-中远海能-600026.SH-2020年报点评_内贸稳定_外贸低迷_Q4亏损9.5亿_静待油运市场复苏_7页

中远海能（600026）2020年报点评总结

核心内容概述

中远海能2020年全年实现归母净利润23.7亿元，同比增长449.7%；营业收入为163.9亿元，同比增长18.1%。然而，第四季度公司出现亏损，归母净亏损约9.5亿元，扣非净亏损也达9.5亿元。这主要是由于油运市场低迷，导致油轮运输业务的TCE（日均运价）大幅下降，拖累整体业绩表现。

主要观点与关键信息

财务表现

• 全年收入与利润：2020年营业收入163.9亿元，同比增长18.1%；归母净利润23.7亿元，同比增长449.7%；扣非归母净利润24.1亿元。
• 季度表现：
  • Q1-Q3归母净利润分别为6.3亿、22.8亿、4.2亿元，扣非归母净利润分别为6.3亿、23.2亿、4.1亿元。
  • Q4收入31亿元，同比下降7.5%；归母与扣非净亏损均为约9.5亿元。
• 资产减值：2020年资产减值损失为8.42亿元，同比大幅增加，主要由于对10条15年以上外贸老龄船舶计提资产减值准备。
• 分红情况：2020年每股派息0.2元，分红比例为40.2%。

运输业务分析

• 分业务收入：
  • 外贸原油：72.3亿元，同比增长31.7%
  • 外贸成品油及租赁：23.4亿元，同比增长28.1%
  • 内贸原油：24.8亿元，同比增长1.7%
  • 内贸成品油及租赁：24.8亿元，同比增长1.7%
  • 外贸LNG：12.7亿元，同比下降4.1%
• 收入占比：
  • 外贸原油：44%
  • 外贸成品油及租赁：14%
  • 内贸原油：15%
  • 内贸成品油及租赁：15%
  • 外贸LNG：8%
• 下半年表现：外贸原油收入同比下降16.6%，外贸成品油及租赁收入下降1.9%，外贸LNG收入下降7.7%；油轮整体TCE全年同比上升3%，但Q4同比下降87%；VLCC-TCE全年上升29%，但Q4下降85%。
• 毛利与毛利率：
  • 全年毛利为47.6亿元，同比增长25.0%
  • 毛利率29.0%，同比增长3.4个百分点
  • Q4毛利率12.4%，同比下降13.9个百分点

运输量与周转量

• 全年运输量：1.61亿吨，同比增长6.9%
• 全年运输周转量：4860.6亿吨海里，同比增长10.3%
• Q4运输量：0.40亿吨，同比增长18.8%
• Q4运输周转量：1246.6亿吨海里，同比增长69.2%

后市展望

• 短期（2021年上半年）：油运市场持续低迷，VLCC-TCE季度均值5285美元，同比下降94%；海上浮仓运力释放压力仍存，预计运价维持低位。
• 中长期：油轮新船订单比例处于历史低位，运价低迷叠加环保政策对老龄船舶的冲击，预计油轮老船拆解加速，供给侧有望改善。

投资建议

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为17.7亿、26.2亿、32.5亿元。
• EPS预测：2021年为0.37元，2022年为0.55元，2023年为0.68元。
• 估值：对应2021年PE为18倍，2022年PE为12倍，2023年PE为10倍。
• 定价：基于1倍PB（市净率）定价，目标价为7.3元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 疫情冲击：全球原油需求与贸易大幅下滑，对油运市场造成持续压力。

财务预测表（单位：亿元）

总结

中远海能2020年业绩整体增长显著，但第四季度受油运市场低迷影响出现亏损。公司业务结构以外贸原油为主，受OPEC+减产及需求疲软影响，Q4外贸业务表现不佳。随着运力释放压力逐步缓解及环保政策推动老船拆解，油运市场有望在中长期实现改善。分析师调整了2021-2023年的盈利预测，并维持“推荐”评级，目标价为7.3元。