20230428-浙商证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业点评报告_Q1业绩优异_全年明确改善_林浆纸一体化优势显著_4页_847kb

总结：太阳纸业Q1业绩优异，全年盈利水平有望实现全面改善

Q1业绩概况

• 营收：2023年第一季度实现营收9805亿元，同比增长142%。
• 净利：净利润虽同比下降幅度极大（-1621%），但报告整体判断业绩“表现出色”，认为环比改善显著。
• 销量：Q1销量增长，尤其3月份受益于文化用纸的传统旺季及订单增量。

盈利能力与成本管理

• 盈利改善：Q1毛利率环比提升0.29个百分点至13.51%；归母净利率环比提升0.43个百分点至5.77%。成本端木浆价格持续下行是改善的核心驱动。
• 成本波动：商品浆价格加速下跌，低价浆到库支撑利润改善。Q1文化用纸温和提价贡献盈利。

投资评级与核心优势

• 评级：维持“买入”评级。
• 核心优势：确立了林浆纸一体化的领先布局，三个基地（山东、广西、老挝）协同发展的格局良好，具备规模和成本优势。

Q2及全年展望

• 文化纸：成本下行与温和提价相结合预期下，预计铜版纸、双胶纸盈利弹性在Q2-Q3集中释放。
• 箱板纸：价格已触底，第二季度开始龙头试探性挺价，预计下半年传统旺季来临时盈利有望底部反弹。
• 溶解浆：木片成本震荡下行，木片自给降低成本优势，吨盈利有望企稳。
• 业绩预期：预计公司2023-2025年营收和净利润均保持较快增长（主要看点是净利润增速）。估值仍具较好吸引力。

经营效率与现金流

• 费率：期间费用率有所上升，主要是管理与研发投入增加及贷款增加所带动的财务费用增加。
• 现金流：Q1经营现金流表现良好，净额为162.3亿元，同比增长且环比大幅改善。
• 营运效率：尽管应收账款及存货周转天数有所增加，但现金流改善明显。

公司格局与产能

• 产能规模：2022年浆纸合计产能突破1000万吨。
• 项目进展：广西基地、老挝基地、南宁基地（林浆纸一体化项目，Q3投产）：
  • 广西北海35万吨PM3纸机和10万吨生活用纸已投产。
  • 南宁基地拟于23Q3投产100万吨箱板纸与50万吨配套本色浆线。
  • 老挝基地原材料成本优势显著。

主要风险提示

• 下游景气度波动。
• 原材料价格波动。
• 纸价涨幅不及预期。

财务摘要（预测）

• Q1季报显示盈利同比下降幅度很大，予2023-2025年盈利预测EPS分别为1.011元、1.071元、1.291元。
• P/E、P/B估值均较为合理。