策略·掘金月报：9月唯高股息胜出-20211013-东吴证券-32页_5mb

9月唯高股息胜出

核心内容

在2021年9月的市场环境中，东吴策略构建的成长和价值组合中，仅高股息组合跑赢市场整体。上证综指全月微涨0.7%，主动偏股型公募基金平均收益率为-0.4%，机构未能跑赢市场。高股息策略在震荡行情中表现占优，展现出“熊市保护伞”的特性，尤其是在市场大幅上涨后的下跌和震荡盘整期。

主要观点

• 高股息策略表现最佳：在9月市场整体走弱的情况下，高股息组合表现优于其他策略，如招商蛇口和保利地产等个股涨幅显著。
• 成长型策略表现不佳：成长型策略连续两月失利，其中十倍股基金经理组合表现最佳，仅与万得全A收益持平，其余组合均跑输市场。
• 低估值策略表现分化：PEG策略和PB-ROE策略在震荡市和熊市中表现相对较好，但PB-ROE策略在2018年后表现有所下降。
• 市场环境影响策略表现：不同市场环境对各策略的适用性不同，例如小市值占优时，量化次新策略表现更优；市场整体上行时，十倍股策略表现更佳。

关键信息

各类组合及股票池构建

• 成长型策略：

  • 不变脸的次新组合：筛选标准包括ROE和净利润增速高于上市前三年均值，市值在100亿以下，适用于小市值占优环境。
  • 量化次新组合：通过量化回测确定关键因子，如ROE、净利润增速、销售毛利率、销售费用率等，适用于震荡市和市场整体上行环境。
  • 十倍股个股组合：基于公司基本面、估值、行业等因素筛选，适用于市场整体持续上涨环境。
  • 十倍股基金经理组合：基于基金经理重仓频率筛选，适用于大盘风格占优环境。

• 价值型策略：

  • 高股息组合：基于沪深300成分股中的股息率排名，适用于市场大幅上涨后的下跌和震荡期。
  • PEG组合：综合考虑低估值和高成长性，适用于震荡上行环境。
  • PB-ROE组合：考虑估值和盈利匹配度，适用于震荡市和熊市。

四类掘金组合历史收益

• 近1月：高股息组合超额收益10%，十倍股基金经理组合超额收益0%。
• 近3月：高股息组合超额收益5%，PB-ROE组合超额收益4%。
• 近3年：十倍股基金经理组合超额收益42%，不变脸次新组合超额收益15%。
• 近10年：十倍股个股组合超额收益297%，量化次新组合超额收益229%。

风险提示

• 企业盈利不及预期，历史财务数据不代表未来表现。
• 新的市场环境下，基于历史回溯的筛选标准可能失效。

策略表现

• 高股息组合：在震荡市和熊市中表现突出，9月表现尤为明显。
• 十倍股个股组合：在市场整体持续上涨时表现较好，但近期表现不佳。
• 量化次新组合：在震荡市中表现优于不变脸次新组合，但近期表现不佳。
• PB-ROE组合：在震荡市中表现较好，但近3年表现有所下滑。

适用市场环境

• 小市值占优：不变脸次新组合和量化次新组合表现较好。
• 市场整体上行：十倍股个股组合和PEG组合表现更优。
• 震荡市：高股息组合和PEG组合表现突出。
• 大盘风格占优：十倍股基金经理组合和高股息组合表现相对更好。

个股表现

• 高股息组合：招商蛇口、保利地产涨幅显著。
• 十倍股个股组合：健帆生物、三星医疗涨幅居前。
• 量化次新组合：三峰环境、圣元环保涨幅明显。
• PB-ROE组合：恒润股份、名臣健康涨幅突出。

总结

9月市场整体震荡走弱，机构未能跑赢市场，但高股息策略表现占优，显示出其在熊市和震荡市中的保护作用。成长型策略表现不佳，而价值型策略中的高股息和PB-ROE组合表现相对较好。不同策略适用于不同市场环境，投资者应根据市场趋势选择合适策略。风险提示指出，企业盈利可能不及预期，且历史筛选标准可能在新市场环境中失效。