20211031-西部证券-桐昆股份-601233.SH-三季报点评_本轮长丝高景气有望持续_后续产能投放可期_3页_259kb

桐昆股份三季报总结

核心内容

桐昆股份（601233）在2021年前三季度表现出强劲的增长势头，公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长。公司积极布局涤纶长丝及石化产业链，新项目稳步推进，产能释放可期，整体盈利能力显著提升。

主要观点

营收与利润增长显著

• 前三季度营业收入：503.48亿元，同比增长 53.41%
• 前三季度归母净利润：61.61亿元，同比增长 242.67%
• 单三季度营收：201.62亿元，同比增长 75.68%
• 单三季度归母净利润：20.27亿元，同比增长 157.06%

涤纶长丝行业高景气

• 长丝销量达 540.8万吨，同比增长 15.9%
• 收入同比增长 51.7%
• Q3长丝销量 187.3万吨，销售收入 133.8亿元，同比增长 65.1%
• 价格持续上涨：POY、FDY、DTY第三季度销售均价分别环比上涨 3.3%、4.4%、3.4%
• PTA-MEG价差上涨近 11%，达到 798元/吨

盈利能力持续增强

• 前三季度整体毛利率 11.1%，同比增长 5.0PCT
• 营业利润率由 6.4% 提升至 13.4%
• 销售净利率由 6.2% 提升至 12.1%

关键信息

浙石化项目进展

• 浙石化一期项目满负荷运行
• 二期项目进入试运行阶段，包括常减压装置、乙烯装置及部分下游装置
• 2021年原油非国营贸易进口允许量为 1200万吨
• 非公开发行股票已获证监会核准，发行 1.2亿股，募集 19.7亿元

新项目推进

• 洋口港项目：500万吨PTA、240万吨纺丝项目全面铺开，第一套聚纺装置计划 2021年四季度 进入调试阶段
• 沭阳项目：240万吨长丝（短纤）项目稳步推进
• 古雷项目：200万吨聚酯纤维项目建设中

投资建议

• 维持 “买入” 评级
• 预计2021-2023年营收分别为 692.1亿元、795.9亿元、960.4亿元
• 预计2021-2023年归母净利润分别为 83.3亿元、96.3亿元、111.2亿元
• EPS分别为 3.46元、4.00元、4.61元

财务指标预测

财务健康状况

• 资产负债率：从 52.3% 降至 32.2%
• 流动比率：从 0.75 提升至 2.30
• 速动比率：从 0.59 提升至 2.03

风险提示

• 长丝行业景气度不及预期
• 浙石化项目业绩低于预期

估值与市场表现

• 当前股价：19.94元
• 估值指标：P/E和P/B持续下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升
• 投资价值：随着产能释放和行业景气持续，公司估值有望进一步优化

总结

桐昆股份凭借涤纶长丝行业的高景气和新项目稳步推进，实现了营业收入和归母净利润的显著增长。公司盈利能力持续增强，未来产能释放将巩固其行业龙头地位。投资建议维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，估值逐步走低，具备较高投资价值。需关注行业景气度变化及浙石化项目实际表现。