电动车·论β：当前时点，我们如何定义电车的估值？_52页_2mb

电动车·论β: 当前时点，我们如何定义电车的估值？

核心内容

本文探讨了当前电动车板块估值下跌的原因，指出市场分歧主要集中在对2023年销量增速和渗透率的预期上。分析师孙潇雅认为，板块估值回落至历史底部区间，但基本面并未出现显著恶化，因此认为当前估值已合理。

主要观点与关键信息

1. 7月后电动车板块大幅跑输风光储

• 原因：市场对2023年销量增速预期悲观，担心增速骤降。
• 预期数据：
  • 悲观预期：2023年全球销量1250万辆，同比增速29%。
  • 乐观预期：2023年全球销量1370万辆，同比增速41%。
• 市场分歧：核心在于对销量增速和渗透率的预期差异，而非当前业绩。

2. 估值分析

• 板块估值：目前中证新能源汽车指数的估值处于历史10%分位出头，处于历史底部。
• 细分板块估值：
  • 主材公司：约15X
  • 新材料：约20X
  • 电池公司：12-25X
  • 零部件：约25X
  • 整车（比亚迪）：28X
• 平均估值：2023年板块公司平均估值19X，平均业绩增速59%。

3. 2023年销量与渗透率预测

• 全球销量：预计2023年全球新能源车销量达1390万辆，渗透率18%。
• 中国销量：
  • 悲观预期：800万辆，渗透率36%。
  • 乐观预期：900万辆，渗透率41%。
• 欧洲销量：预计2023年销量270万辆，渗透率23%。
• 美国销量：预计2023年销量200万辆，渗透率13%。

4. 中国新能源车基本面分析

• 核心驱动力：优质供给，而非政策。
• 销量来源：
  • 比亚迪与特斯拉：产能释放带来销量增长，预计贡献155万辆增量。
  • 新势力：新品周期与中高端市场国产替代，预计贡献20万辆增量。
  • 传统自主车企：高性价比车型在中低端市场替代合资燃油车，预计贡献23万辆增量。
• 补贴退坡影响：主要影响10万元以下车型，预计2023年Q1销量增速仍可维持在40%左右。

5. 欧洲新能源车基本面分析

• 增长乏力原因：更多是供给问题（如缺芯、交付周期长）而非需求不足。
• 销量结构改善：BEV占比持续提升，预计2023年销量270万辆，好于市场预期。
• 交付周期：大部分车型交付周期在4-6个月以上，说明产能不足。

6. 美国新能源车基本面分析

• 政策支持：《通胀削减法案》推动电动化趋势加速。
• 销量预期：预计2023年销量200万辆，渗透率13%，增长确定性较强。

7. 合理估值判断

• 类比分析：参考智能手机和消费电子龙头（如歌尔股份）的估值走势，认为宁德时代2023年合理估值在30-40X。
• 理由：
  • 供应链地位高于歌尔股份。
  • 向上游锂、镍布局，一体化增厚利润。
  • 技术迭代领先，有望获得估值溢价。
  • 储能业务带来第二增长极。

结构分析

中国

• 销量驱动：优质供给是核心，关注比亚迪与特斯拉的产能释放。
• 销量预期：中性预期下2023年销量859万辆，同比增速36%。
• 渗透率：预计达到41%。

欧洲

• 供给问题：销量增长乏力主要因交付周期长、产能不足。
• 销量预期：预计2023年销量270万辆，渗透率23%。
• BEV增长：预计2023年BEV销量190万辆，同比增速25%。

美国

• 政策推动：《通胀削减法案》落地，推动销量增长。
• 销量预期：预计2023年销量200万辆，渗透率13%。

风险提示

• 新能源车销量不及预期。
• 政策变化超预期。
• 疫情反复影响超预期。
• 供应链短缺超预期。
• 测算有一定主观性。