20210318-中泰证券-恩捷股份-002812.SZ-业绩符合预期_高上限价回购股份彰显信心_11页_1mb

恩捷股份（002812）分析总结

核心内容概览

恩捷股份是一家专注于锂电池隔膜业务的企业，近年来在湿法隔膜领域表现突出，已成为国内湿法隔膜绝对龙头，并积极拓展海外市场和干法隔膜业务，目标成为全球“动力+消费+储能”湿法隔膜龙头。分析师苏晨与陈传红维持“买入”评级，认为公司未来发展潜力大，具备较强的增长能力和竞争优势。

主要观点与关键信息

一、2020年业绩符合预期，隔膜龙头地位进一步强化

• 收入表现：2020年公司营收达42.83亿元，同比增长35.56%；其中湿法隔膜收入达34.6亿元，同比增长35.9%。公司产能达到33亿平方米，位居全球第一。
• 海外布局：公司已启动匈牙利湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂项目，计划建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，以满足欧洲市场增长需求。
• 成本控制：公司通过规模化生产、集中采购等方式，显著降低原材料成本占比（由69%降至57%），同时提升产品良率，增强成本优势。
• 利润情况：2020年公司归母净利润为11.16亿元，同比增长31.27%。4Q2020净利润同比增长116.51%，盈利能力显著增强。

二、2021年展望：隔膜供需失衡加剧，业绩有望超预期

• 市场供需：2021年全球车用动力电池需求预计达232.1GWh，对应锂电隔膜需求约64亿平方米，供需紧张，公司有望受益。
• 产能释放：公司预计在2021年实现月出货量1.8亿平方米，随着新产线爬坡，有望提升至2亿平方米。
• 高上限价回购：公司拟以2-4亿元回购股份，回购价不高于180元/股，高于当前股价约50%，彰显公司对未来发展的信心。
• 在线涂覆技术：公司在线涂覆生产线预计年中进入加速量产阶段，良率提升将带来成本下降，预计2021年国内市占率将超过60%。
• 干法隔膜合作：公司与Celgard合作，利用其先进干法工艺结合自身低成本优势，快速切入干法隔膜市场，拓展动力、消费及储能领域。

三、盈利预测与投资建议

• 营收预测：2021-2023年，公司营收分别为73.62亿元、105.74亿元、137.46亿元，YOY增长分别为72%、44%、30%。
• 净利润预测：2021-2023年，公司归母净利润分别为20.03亿元、30.50亿元、42.45亿元，YOY增长分别为71%、53%、51%。
• 估值：对应PE分别为54.4X、35.7X、25.6X，估值逐步下降，反映公司成长性及盈利能力增强。
• 投资建议：公司具备工艺、研发及管理优势，全球布局加速，成为新能源行业中竞争力突出的成长股，给予“增持”评级。

四、风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策可能提前退坡，影响行业增长。
• 市场风险：新能源汽车销量不及预期，或导致隔膜需求下降。
• 行业竞争风险：行业扩产加速可能带来价格竞争，影响公司利润。
• 测算偏差风险：行业需求预测基于假设，可能存在偏差。

总结

恩捷股份凭借强大的工艺能力、成本控制及市场拓展，已在国内湿法隔膜市场占据主导地位，并加速国际化布局。2020年业绩表现良好，2021年因供需失衡有望实现超预期增长。公司拟回购股份，进一步巩固市场信心，同时在线涂覆技术的应用将提升产品良率和成本优势。未来，公司有望在干法隔膜领域实现突破，成为全球湿法隔膜龙头。尽管存在一定的政策和市场风险，但其成长性及竞争优势仍被看好，建议投资者关注。