20260327-国联民生-海尔智家-600690.SH-_国联民生家电_海尔智家2025年年报点评_短期承压_经营筑底_4页_783kb

海尔智家2025年年报点评总结

核心内容

海尔智家发布2025年年报，整体表现呈现短期承压、经营筑底的特征。尽管面临国内外市场波动及成本压力，公司仍通过优化费用结构、提升市场份额等手段，稳步推进经营改善。中长期来看，公司战略方向清晰，盈利修复与股东回报提升预期明确。

主要观点

• 短期业绩承压：2025年第四季度营收同比下降6.72%，归母净利润同比大幅下降39.15%，主要受核心市场北美及中国需求疲弱、竞争加剧以及原材料价格上涨等因素影响。
• 全年业绩稳健增长：2025年全年实现营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%；扣非净利润186.04亿元，同比增长4.49%。
• 海外业务表现优于国内：2025年第二季度海外收入同比增长5%，其中欧洲市场增长显著（+17%），南亚、东南亚、中东非等新兴市场整体增长14%。国内市场份额稳中有升，但增速放缓。
• 盈利能力承压：2025年第四季度毛利率同比下降5.08个百分点，主要受成本上升和需求疲软影响。尽管销售、研发及财务费用率有所优化，但管理费用率上升1.8个百分点，对整体盈利形成拖累。
• 经营筑底，战略逻辑不变：公司通过降本增效、高端化转型及海外盈利修复等措施，推动净利率逐步提升，中长期目标为净利率接近10%。同时，公司计划提升分红率，并实施30~60亿元的A股回购，强化对股东的回报。

关键信息

财务数据概览

分市场表现

• 国内市场：2025H2收入同比-3%，主因政策节奏影响下弱β拖累。但内销量份额稳中有升，空调、冰箱、洗衣机内销量份额分别同比+5pct、+1pct、+2pct。
• 海外市场：2025H2收入同比+5%，其中美洲市场平稳偏弱，欧洲市场因开利商用制冷并表贡献增量，新兴市场稳步扩张，整体保持双位数增长。

分产业表现

费用率变化

经营利润率与归母净利润率

• 2025Q4：经营利润率同比下降2.34个百分点至3.25%，归母净利润率同比下降1.70个百分点至3.19%。
• 2025A：经营利润率同比微降0.16个百分点至7.85%，归母净利润率同比微降0.08个百分点至6.47%。

预测与评级

• 未来三年盈利预测：预计2026~2028年公司分别实现归母净利润210/229/250亿元，对应EPS为2.24/2.44/2.67元。
• 估值：对应当前股价PE分别为10/9/9倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料成本大幅上涨
• 外需及关税不及预期

结论

海尔智家在2025年面临短期业绩承压，但公司通过优化费用结构、提升市场份额及强化股东回报等措施，展现出良好的经营韧性。海外业务持续稳健增长，国内市场份额稳中有升，中长期盈利修复与高端化转型逻辑清晰，具备较强的投资价值。