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锂电回收新势力，技术领先渠道布局产能加速

核心内容概览

光华科技是国内PCB化学品龙头企业，深耕行业40年，具备显著的技术优势和市场地位。公司积极布局锂电回收业务，致力于打造第二成长曲线，技术与渠道双轮驱动，提升市场竞争力。预计2030年锂电回收市场规模将接近1700亿元，公司凭借领先的技术和快速的产能扩张，有望在锂电回收领域占据重要位置。

主要观点

• 回收等同资源：锂电回收具有显著的经济价值，金属价格高位提升了回收的可行性。
• 环境刚需：废弃锂电池含有多种危险废弃物，安全回收成为行业刚需。
• 政策护航：国家层面发布多项政策支持锂电回收行业发展。
• 路线明确：国内湿法回收工艺已实现产业化，火法回收主要应用于海外。
• 市场潜力：2030年锂电回收市场规模预计达1700亿元。

技术与产能优势

• 技术领先：公司自主研发精细拆解工艺，提升湿法回收增值空间，锂综合回收率超过95%，铁、磷回收率超过98%。
• 产能提速：已具备1万吨梯次利用、1万吨三元电池回收产能，预计2022年9月完成4万吨物理拆解产能，10月新增1万吨磷酸铁锂回收产能。另有5万吨回收产能在建，规划20万吨退役动力电池综合利用基地。
• 渠道布局：与北汽鹏龙、南京金龙、广西华奥等多家车企签订战略合作协议，建立动力电池回收渠道。

PCB化学品行业龙头

• 行业地位稳固：公司为国内PCB化学品龙头，2021年PCB业务收入达17亿元，同比增长63.85%。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，近三年累计研发费用超3亿元，研发团队超过200人，硕士以上占比超28%。
• 5G布局：公司已与中兴、华为等建立研发合作，技术优势显著。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.19/4.03/7.07亿元，对应PE分别为39x/21x/12x。
• 估值与建议：给予公司2023年35倍PE估值，对应股价35.62元，市值140亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新能源汽车发展不及预期
  • 电池回收市场竞争加剧
  • 金属材料价格大幅下降
  • 产能释放不及预期

关键财务指标（单位：百万元）

业务板块拆分（单位：亿元）

锂电回收市场预测（单位：亿元）

电池回收工艺比较

公司发展与市场前景

• 公司是首批工信部白名单企业，覆盖锂电池全生命周期，致力于打造闭环回收体系。
• 与多家车企签订战略合作协议，构建动力电池回收网络，提升渠道优势。
• 通过自主研发的精细拆解和湿法回收工艺，提升回收效率与附加值。
• 在PCB化学品领域，公司持续增长，2021年PCB业务收入同比增长63.85%。
• 5G布局带来新增长点，公司与中兴、华为等客户开展研发合作。

总结

光华科技作为锂电回收与PCB化学品领域的领先企业，凭借技术优势和渠道布局，有望在锂电回收市场实现快速增长。公司未来三年盈利预测显示，归母净利润将显著增长，PE逐步下降，估值合理。2030年锂电回收市场有望突破1700亿元，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。