20131210-西南证券-建筑工程行业_2014年投资策略-估值修复与持续成长_17页_1mb

建筑工程行业2014年投资策略总结

核心内容

2013年建筑工程行业整体表现弱于大盘，行业指数年度涨幅为2.75%，而上证指数和沪深300分别上涨7.43%和8.18%。尽管如此，部分细分子行业如园林、化学工程等表现突出，分别上涨30.45%和23.5%。建筑工程板块市盈率（TTM、整体法）为9.03倍，处于历史低位，但随着改革红利的释放和城镇化进程的推进，估值有望修复。

主要观点

• 改革红利推动估值提升：新型城镇化建设、优先股试点、国企改革等政策将提升建筑行业整体业绩及估值。
• 固定资产投资增速放缓：尽管整体投资增速有所下降，但基建投资、房地产投资及制造业投资仍保持一定增长。
• 细分行业表现分化：装饰、园林、化学工程等细分行业具备较强的成长性，而部分传统基建行业如铁路工程则受政策和市场因素影响波动较大。
• 估值修复与成长股机会并存：在经济弱复苏和投资增速放缓的背景下，建议关注改革红利带来的估值修复机会以及具有持续成长能力的公司。

关键信息

一、年度走势回顾

• 建筑工程行业整体表现弱于大盘。
• 园林行业涨幅最大，达到30.45%。
• 化学工程和房建工程表现较好，分别上涨8.35%和5.94%。
• 装饰、水利、公路及市政、铁路工程指数分别下跌1.75%、1.73%、2.67%和4.26%。
• 2013年装饰行业指数表现与业绩背离，主要受地产调控政策不明朗影响。

二、宏观政策与改革红利

1. 新型城镇化建设

• 推进以人为核心的城镇化，提高城市承载力。
• 地方政府融资能力提升，通过市政债发行、引入民间资金等方式缓解融资压力。
• 城市群布局推动市政基础设施建设，如轨道交通、园林绿化、城市管网等。

2. 优先股试点利好大型建筑企业

• 优先股试点为企业提供新的融资渠道，有助于降低资产负债率和财务风险。
• 大型建筑企业如中国建筑、中国铁建、中国中铁等具备较高的资产负债率和稳定的ROE，优先股发行将提升其估值。

3. 国企改革释放活力

• 推动企业内生性增长，提高效率和盈利能力。
• 引入非公资本和股权激励，增强企业活力，提升估值。

三、产业链展望

1. 固定资产投资增速下台阶

• 2013年固定资产投资增速有所放缓，预计2014年仍将保持温和下降趋势。
• 基建投资力度加大，尤其在铁路、公路、市政等领域。

2. 基建投资保持稳步增长

• 轨道交通投资加快，预计未来两年将进入土建招标高峰期。
• 铁路改革推动投资增长，打破垄断，提升效率。

3. 地产开发投资增速温和下滑

• 房地产市场回暖，但增速将逐渐放缓，预计2014年全年房地产开发投资完成额同比增长约15%。
• 地产园林需求增长，提升楼盘品质，推动园林行业发展。

4. 制造业投资增速有所回暖

• 制造业投资保持平稳，部分细分行业如食品饮料、轻工、医药等增速较高。
• 石油化工类投资增速回升，但传统化学原料及制品行业增速下滑。

四、细分子行业未来展望

1. 装饰行业：估值提升空间大

• 2013-2014年装饰行业净利润复合增速为37.8%。
• 2014年动态PE仅为14.2倍，估值优势明显。
• 未来随着地产政策明朗和城镇化推进，装饰行业估值有望提升。

2. 园林行业：关注资金周转情况

• 2013-2014年园林行业净利润复合增速为38.2%，处于历史高位。
• 2014年动态PE为18倍，估值处于历史低位。
• 地方政府融资能力提升，园林建设力度加大，订单将快速增长。

3. 化学工程：长期看好，关注招标

• 新型煤化工项目获得路条，未来两年将进入招投标高峰期。
• 2013-2014年化学工程板块净利润复合增速为23.5%，动态PE为11倍。
• 中国化学、三维工程等公司具备估值优势。

4. 基建工程：关注估值提升与细分行业

• 基建投资保持增长，优先股和国企改革将提升估值。
• 大型企业如中国建筑、中国水电值得关注。
• 基建设计、海堤建设等细分行业具备高成长性。

五、投资建议

• 总体评级：维持建筑行业“强于大市”评级。
• 投资主线：
  • 改革红利带来的估值修复。
  • 具有业绩支撑和持续成长能力的个股。
• 重点推荐公司：
  • 装饰行业：瑞和股份、广田股份、亚厦股份、金螳螂。
  • 园林行业：棕榈园林、普邦园林、铁汉生态。
  • 化学工程：中国化学、东华科技、三维工程。
  • 基建工程：中国建筑、中国水电、苏交科、围海股份。

总结

2013年建筑工程行业整体表现较弱，但部分细分行业如园林、化学工程等展现出强劲增长。未来随着新型城镇化建设、优先股试点和国企改革等政策红利的释放，行业估值有望修复，同时具备持续成长能力的公司将成为投资重点。建议投资者关注改革带来的结构性机会，选择业绩稳定、成长性强的个股进行布局。