20181026-东方财富证券-2019财年Q2业绩点评_营销投入增加_在线业务高速增长_4页_562kb

好未来（TAL.N）2019财年Q2业绩总结

核心内容

好未来在2019财年第二季度（FY19Q2）实现了显著的收入增长，同时在线业务表现尤为突出，推动了整体业绩的提升。尽管线下扩张速度有所放缓，但公司通过优化运营提升了毛利率。此外，公司宣布了股份回购计划，以增强市场信心。

主要观点

• 业绩表现强劲：FY19Q2好未来总收入达到7.0亿美元，同比增长53.5%；经营利润为8089万美元，同比增长18.4%；归母净利润为7699万美元，同比增长23.8%；Non-GAAP归母净利润为9509万美元，同比增长33.8%。
• 在线业务爆发式增长：在线业务收入占比达11.7%，同比增长显著。其中，xueersi.com的报名人次同比增长223%，达到约240万人，成为在线业务增长的主要驱动力。
• 线下业务稳健增长：小班业务贡献总收入的79.6%，同比增长51%。培优业务占小班收入的70.5%，同比增长49%。前五大城市收入同比增长42.7%，占培优收入的55.9%。
• 扩张放缓与利润率提升：FY19Q2净新增18个教学点，教室数量同比增长13%，增速为历史最低。伴随扩张放缓，公司毛利率提升6.65个百分点至52.90%。
• 营销投入增加：销售费用同比增长159.4%，达到1.51亿美元，销售费用率升至21.68%。公司加大品牌营销力度以推动在线业务增长，预计未来两个季度在线收入增速将保持在180%左右。
• 股份回购计划：管理层宣布未来一年内回购至多1亿美元的股份，以展示对公司长期发展的信心。

关键信息

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：
  • FY19归母净利润：2.61亿美元，对应每ADS收益0.46美元
  • FY20归母净利润：3.41亿美元，对应每ADS收益0.60美元
  • FY21归母净利润：4.18亿美元，对应每ADS收益0.74美元

市场表现

• 总市值：6576.75百万美元
• 流通市值：4122.81百万美元
• 52周涨幅：6.53%
• 市盈率（P/E）：56.42（2019E）
• 市净率（P/B）：7.33（2019E）
• EV/EBITDA：35.69（2019E）

风险提示

• K12课外辅导招生不及预期
• 地方限制奥数等培训课程
• 线上课程可能受到监管影响
• 营销费用可能超预期

业务结构

增长驱动因素

• 小班业务：培优业务为主要增长引擎，占小班收入的70.5%。
• 在线业务：通过品牌营销和市场推广，实现报名人次和收入的双增长。
• 政策环境：需关注K12课外辅导政策及监管变化对线下业务的影响。

结论

好未来在FY19Q2表现出色，业绩符合预期，尤其是在线业务的快速增长为公司未来提供了新的增长点。尽管线下扩张放缓，但利润率的提升显示出公司运营效率的优化。公司通过股份回购计划传递了对自身发展的信心，但仍需警惕政策风险和营销费用控制问题。整体来看，好未来具备长期增长潜力，建议增持。