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市场研究专题总结：市场逐步消化美债影响，股基表现环比改善

核心内容

本报告主要分析了美债收益率上升对国内市场的影响，以及近期大类资产和金融产品表现。重点在于探讨美债收益率变化对A股估值的影响机制，并指出当前市场正在逐步修复情绪，A股基本面仍具韧性。

主要观点

1. 美债收益率对A股的影响

• 美债收益率上升改变了2020年以来的美国零利率环境预期，引发市场资产估值调整。
• 美元指数与美债收益率同步从历史低位回升，引发对新兴市场资产估值的担忧。
• A股结构性分化加剧，高估值资产在全球收益率上行预期下受到冲击，引发市场情绪剧烈反应。

2. 市场情绪修复

• 股票型基金指数跌幅收窄，市场情绪逐步改善。
• ETF份额扩张以创业板、科创板、食品饮料、化工等主题为主，显示风险偏好有所修复。
• 货币型基金仍保持正收益，份额扩张环比上升。

3. 美债收益率变化的影响因素

• 市场基本面共振复苏与通胀预期抬升是本轮美债收益率上行的主要驱动力。
• 美债收益率与股息率的价差缩小，引发对美股配置价值的担忧。
• 美联储若能恢复对收益率曲线的控制，美债长端利率上行空间可能小于预期。

4. 对未来市场的展望

• A股资产基本面仍然向好，且货币政策领先于美国退出抗疫状态，国内收益率上行空间小于海外市场。
• 市场情绪修复后，资产估值将回归基本面，对国内权益资产表现较为乐观。
• 建议短期减配美债资产，超配A股，多配与经济复苏相关的商品和周期板块。

关键信息

大类资产表现

• NYMEX原油：本周上涨7.8%，涨幅环比扩大。
• LME铜：下跌1.1%。
• 南华工业品指数：下跌1.2%。
• 比特币：全周强力回升6.9%。
• 美元指数：上涨1.2%，人民币对非美主要货币升值。
• 标普500、恒生指数、MSCI全球市场指数：由跌转升。
• 创业板指：继续下挫，但跌幅环比收窄。
• 国债期货和债券指数：录得红盘。
• 商品整体表现回落，但原油表现较好。

金融产品表现

• 股票型基金指数：未能挽回跌势，但跌幅明显收窄。
• 货币基金：正收益具有一定优势，份额扩张环比上升。
• ETF基金：表现分化，煤炭和钢铁主题ETF表现较好。
• 普通股票型基金：消费类基金表现开始超越碳中和等热门概念基金。
• 偏股型基金：中欧消费主题A、招商量化精选A等产品表现较好。
• 偏债型基金：民生加银嘉益、万家鑫丰纯债A等产品表现稳健。
• FOF基金：部分产品如易方达优选多资产三个月A表现优异。
• 信托和保险类产品：部分产品如易方达优选多资产三个月A表现较好。

风险提示

• 经济表现低于预期。
• 通胀持续性超预期。
• 发生黑天鹅事件。

图表概述

• 图表1：近十年来三次美债收益率向上突破3%期间股市表现。
• 图表2：美国国债收益率与股息率对比历史表现。
• 图表3：本轮隐含通胀率显著上升。
• 图表4：2013年经济表现改善是收益率上行的主要动力。
• 图表5：美联储扩表一度压制长端利率表现。
• 图表6：股息在美股中的贡献度持续上升。
• 图表7：美元指数后续能否从底部回升较为重要。
• 图表8：3.1-3.5大类资产表现一览。
• 图表9：近半年主要大类资产逐月表现。
• 图表10：3.1-3.5国内外股票市场主要指数表现。
• 图表11：3.1-3.5主要收益率和国债期货品种表现。
• 图表12：3.1-3.5汇率市场表现。
• 图表13：3.1-3.5期货市场表现。
• 图表14：3.1-3.5主要基金指数表现。
• 图表15：3.1-3.5不同类型基金份额变化。
• 图表16：3.1-3.5基金份额扩张最多的ETF。
• 图表17：3.1-3.5基金回报表现最好的ETF。
• 图表18：3.1-3.5偏股型基金周收益前十产品。
• 图表19：3.1-3.5偏债型基金周收益前十产品。
• 图表20：3.1-3.5其他类型基金周收益前十产品。
• 图表21：3.1-3.5“固收+”和量化基金周收益前十产品。
• 图表22：3.1-3.5 FOF基金周收益前十产品。
• 图表23：3.1-3.5信托和保险类产品周收益前十产品。

总结

当前美债收益率上升对国内市场的影响主要通过预期差和基本面因素体现，但市场逐步消化这种影响。A股基本面依然强劲，且国内货币政策更为宽松，有助于缓解收益率上行对估值的冲击。市场情绪正逐步修复，ETF和股票型基金表现有所改善，部分板块如煤炭、钢铁、消费等表现较好。建议投资者短期减配美债资产，超配A股及与经济复苏相关的商品和周期板块。