宏观半年度：2018年扩内需、降成本将助力经济质量提升-20180613-中原证券-35页-3mb

证券研究报告-宏观半年度总结

核心内容

2018年中国经济整体处于L型周期底部区间，预计增速在6.6%-6.7%之间，经济结构持续优化，增长质量提升。海外主要经济体呈现缓慢复苏态势，贸易环境复杂，但整体对中国经济形成支撑。国内政策聚焦于“稳中求进”，通过供给侧改革、扩大内需、减税降费等手段增强经济韧性。货币政策保持稳健中性，财政政策积极，旨在实现经济高质量发展。

主要观点

• 经济增速温和放缓：2018年经济增速预计在6.6%-6.7%之间，下行压力有所显现，但经济结构持续优化，质量提升。
• 通胀水平整体可控：2018年CPI预计上升至2%附近，PPI下行至4%左右，剪刀差收窄，整体通胀率维持低水平。
• 出口增速趋缓：受中美贸易战影响，出口增速或在6.5%附近，但贸易结构有所改善，高科技产品出口比重提升。
• 房地产市场趋稳：房地产投资增速趋缓，政策调控持续收紧，市场进入平稳发展阶段，库存压力逐步缓解。
• 政策导向明确：2018年政策重点包括“三大攻坚战”，即防风险、精准扶贫和污染防治，推动经济高质量发展。

关键信息

1. 周期分析

• 短期周期：2018年处于主动去库存末期，预计向被动去库存转化，经济增速趋缓。
• 中周期：朱格拉周期前半段已基本完成，企业资产负债表修复，产能利用率上升，新动能正在孕育。
• 长周期：房地产趋弱和人口结构转化是经济动能的拖累因素，人口老龄化导致劳动力成本上升，消费和投资需求减弱。

2. 国内三驾马车表现

• 消费需求：增速继续下行，主要受购房负债和通胀回落影响，但5月有修复迹象，预计回升至9.6%。
• 对外贸易：显著回暖，但未来仍存隐忧，出口增速受贸易环境不确定性影响，进口增速保持稳定。
• 固定资产投资：增速继续下行，民间投资有企稳迹象，房地产投资高位承压，预计增速回落至10%以下。

3. 通胀与油价分析

• CPI与PPI走势：CPI温和上行，PPI下行，两者剪刀差收窄，整体通胀水平可控。
• 油价影响：原油价格企稳，输入性通胀压力低于预期，美国货币政策收缩对通胀形成抑制。

4. 全球经济与利率政策

• 全球复苏：美国、欧盟、日本等主要经济体均呈现弱复苏，失业率下降，PMI指标改善。
• 利率政策转向：全球主要经济体央行或将集体转向紧缩政策，美元指数上升，利率水平逐步提升。

5. 政策重点与经济质量提升

• 供给侧改革：持续深化，推动产能优化、企业利润改善和市场集中度上升。
• 国企混改：向重点领域推进，加快现代企业制度建设，提高国企绩效。
• 民企发展：优化市场环境，降低门槛，激发创新活力，推动产业升级。
• 三大攻坚战：防风险、精准扶贫、污染防治，分别对应金融、扶贫和环保领域。

风险提示

• 全球经济复苏不及预期
• 资金面趋紧
• 中美贸易战升级

图表与数据概览

总结

2018年中国经济在L型周期底部区间运行，增速温和放缓，但结构持续优化，质量提升。国内三驾马车（消费、投资、出口）表现稳健趋缓，政策聚焦于“稳中求进”和高质量发展。全球主要经济体呈现弱复苏，利率政策逐步转向，美元指数上升。房地产市场趋稳，人口结构转化和政策调控是主要影响因素。通胀水平整体可控，CPI和PPI剪刀差收窄。未来经济仍面临多重风险，但政策支持和结构性改革将助力经济质量提升。