20260926-中国银河-固收周报_资金面预期回稳_超长端博弈_16页_1mb

债市周报总结（9月20日-9月24日）

核心内容概述

本周（9月20日至9月24日）债市收益率整体震荡偏强，收益率曲线略平。主要受税期后资金面边际转松、持券过节情绪升温、权益市场波动等因素影响。国债收益率方面，30Y国债收益率下行4.4BP至2.08%，10Y国债收益率下行0.82BP至1.67%，1Y国债收益率微涨0.29BP至1.23%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别收窄3.58BP、1.11BP至40.82BP、44.11BP。

主要观点

1. 资金面展望

• 央行操作：为应对跨季、跨节流动性压力，央行提前预告并加大逆回购和MLF操作力度，9月28日至10月8日期间，隔夜逆回购单日操作上限上调至10000亿元。
• 资金利率：本周DR001和DR007分别下行7BP、5BP至1.36%和1.39%，已持续低于政策利率。预计节前资金面压力有限，资金利率将在1.4%以下运行。
• 同业存单：3M和1Y存单利率分别下行0.5BP至1.43%和1.48%，存单利差维持在5.3BP和2.5BP。

2. 债市策略

• 市场情绪：债市呈现低波横盘态势，机构行为分化，配置盘和交易盘均大幅净买入，尤其超长端品种受到青睐。
• 配置偏好：机构集中持券过节，超长端配置升温，基金、保险、券商在20-30Y品种上净买入，大小银行则减持。
• 利率走势：10Y国债收益率围绕1.68%窄幅震荡，短端利率低位运行，长端震荡为主，超长端短期具备相对配置与博弈优势。
• 操作建议：维持中性稳健仓位，关注超长端品种的相对收益，但不宜过度高估，趋势性单边行情空间有限。

3. 基本面展望

• 生产指标：多数生产数据下行，高炉开工率、精PTA开工率、汽车半钢胎开工率等指标均出现下滑。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积同比-10.76%，100大中城市成交土地面积同比-18.92%，地产数据全面走弱。
• 物价走势：猪肉价格回升，蔬菜价格指数略有回落，整体物价板块表现分化，生产资料价格指数环比下降。

4. 政府债供给

• 发行节奏：9月21日至27日利率债发行规模小幅回落，国债发行3201.6亿元，地方债发行2803.49亿元，存单发行6410.5亿元，整体较上周减少1500.82亿元。
• 发行进度：截至9月24日，地方债整体发行进度达81.2%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为80.9%和82.8%，均低于2021-2025年同期平均水平。

关键信息

• 收益率变化：30Y国债收益率下行至2.08%，10Y国债收益率下行至1.67%，1Y国债收益率微涨至1.23%。
• 利差情况：30Y-10Y利差收窄至41BP，处于年内低位，进一步压缩空间有限。
• 央行操作：MLF超额续作2000亿元，隔夜逆回购单日上限提高至10000亿元，释放维稳信号。
• 机构行为：基金、保险、券商在超长端显著增持，大小银行减持，反映市场对长端品种的配置偏好。
• PMI数据：9月PMI存在边际修复可能，但更多依赖季节性回暖，内生修复力度偏弱，难以形成强复苏逻辑。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线逻辑。
2. 政府债供给超预期：可能对市场流动性造成压力。
3. 利率超预期回调：可能打破当前低波震荡格局。

下周重点关注事项

• 资金面：央行跨季跨节维稳操作落地后的资金宽松延续情况。
• PMI数据：9月官方制造业、非制造业、综合PMI数据，验证经济边际改善节奏。
• 机构行为：超长端品种的配置与承接力度。

图表目录

• 国债收益率及利差走势（30Y、10Y）
• 国债收益率曲线（30Y、10Y）
• 国债收益率及利差走势（10Y、1Y）
• 国债收益率曲线（10Y、1Y）
• 中美十债走势和利差走势
• 国债期货表现
• 国开债隐含税率变动情况
• 信用利差走势
• 当周主要利率债收益率表现
• 高炉开工率
• 精PTA开工率
• 汽车半钢胎开工率
• 水泥发运率
• 重点企业粗钢日均产量
• 石油沥青装置开工率
• 30大中城市商品房成交面积
• 100大中城市成交土地面积
• 乘用车销量表现
• 猪肉平均批发价
• 28种重点蔬菜平均批发价
• 食用农产品价格指数
• 农产品批发价格200指数
• 生产资料价格指数
• 原油价格表现
• 动力煤价格表现
• 螺纹钢价格表现
• 水泥价格表现
• 国债发行与到期
• 地方债发行与到期
• 同业存单发行与到期
• 地方债发行进度
• 专项债发行进度
• 一般债发行进度
• 资金利率与政策利率表现
• Shibor利差表现
• 1年期同业存单与MLF利率表现
• 1年期银行理财收益率表现
• 票据利率表现
• 利率互换表现

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要从事资产配置与FICC&固收研究。
• 张岩东：固定收益分析师，圣路易斯华盛顿大学硕士，主要覆盖美债、点心债、中资美元债及国内宏观利率研究。

联系方式

• 中国银河证券研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
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