20240727-德邦证券-三棵树-603737.SH-价格下行叠加减值拖累业绩表现_零售维持韧性销量持续增长_4页_844kb

公司点评：三棵树2024年上半年业绩分析

三棵树（603737SH）是德邦证券近期重点研究的民族涂料龙头。2024年上半年，公司实现营收约5760亿元，同比增长0.42%，但归母净利润约210亿元，同比下降32.38%，主要受零售和工程业务价格下行、费用率上升以及减值计提影响。2024年第二季度，营收环比增长78.83%，但净利润环比急剧提升246.04%，受益于渠道优化和销量韧性。

业绩基本面分析

• 营收与利润: 上半年营收微增，但扣非净利润降幅达64.36%，反映出毛利率下降（同比降低2.40个百分点至28.64%），主要由于原材料价格上涨和终端降价。零售业务销量持续增长24.04%（家装墙面漆），但工程业务略承压。单价普遍下滑，如家装墙面漆单位价格同比降31.6%。利润下行还源于高费用率（同比增加16.8个百分点至25.24%）和大额减值计提（159亿元，主要因应收账款问题）。
• 市场表现与财务预测: 公司股价在2024年表现疲软，沪深300对比显示相对跌幅显著。德邦研究调整了盈利预测，预计2024-2026年归母净利润（原值707亿）现为617亿、815亿和1082亿元，现价对应PE分别为2960倍、2240倍和1687倍，维持“买入”评级。财务数据显示，资产减值和现金流压力较大，但长期产能优化和渠道拓展被视为增长驱动力。

投资建议与风险
基于上半年价格压力和应收账款风险，分析师调整了增长预期。中线来看，公司C端和小B端渠道优化可支撑增长，但地产风险可能缓和。主要风险包括经济景气度下降、原材料波动（如乳液、钛白粉价格）以及新业务整合不及预期。

总体而言，三棵树作为行业龙头，短期承压但长期成长潜力犹存，投资者需关注减值和现金流改善动态。