20211028-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居点评_高基数下高增长_融合店态推进_客单值提升_5页_1mb

顾家家居（603816）分析报告总结

核心内容

顾家家居（603816）在2021年第三季度表现出强劲的增长态势，内生增长动能显著，同时通过渠道多元化、品类融合和零售运营模式升级推动了内销增长。外销业务虽受海运费和原材料成本上涨影响，但公司正在通过建设海外基地和拓展跨境电商业务，提升其全球竞争力。公司整体财务状况良好，盈利能力有望修复，未来三年复合增速预期在25%以上，具备较高的投资价值。

主要观点

• 内销增长强劲：2021年Q1-Q3内销收入同比增长超过40%，公司通过高速扩店、融合店模式以及精准营销策略，有效提升了客单值和整体业绩。
• 外销回暖预期：随着海外疫情缓解，外销业务存在回暖迹象，公司通过越南和墨西哥基地建设，完善供应链布局，提高盈利潜力。
• 利润率有望修复：Q3单季毛销差为14.8%，外销毛利率下滑导致整体利润率偏低，但内销毛利率有所提升，预计Q4利润率将有所改善。
• 控费能力较强：管理+研发费用率下降至3.23%，显示公司在成本控制方面的效率提升。
• 品牌活动成效显著：816全民顾家日活动带动销售增长52.2%，提升了品牌影响力和市场渗透率。

关键信息

• 业绩表现：

  • 2021Q1-Q3营收132.25亿元，同比增长55%，较2019年增长70%。
  • 归母净利12.38亿元，同比增长22.58%。
  • 扣非净利11.13亿元，同比增长34%。
  • 2021Q3营收52.09亿元，同比增长41%，较2019年增长88%。
  • 归母净利4.65亿元，同比增长7.24%。
  • 扣非净利4.47亿元，同比增长21%（剔除恒大投资收益影响后增长40%）。

• 财务预测：

  • 2021-2023年预计收入分别为180/226/278亿元，同比增长42.45%/25.29%/22.99%。
  • 归母净利润预计为17.03/21.87/27.08亿元，同比增长101.37%/28.46%/23.81%。
  • 当前市值对应2021-2023年PE分别为23.4X/18.21X/14.71X，维持“买入”评级。

• 运营与扩张：

  • 2021年Q3新增300+家门店，全年预计新增超过1000家。
  • 大店+综合店占比接近35%，较2020年底增长15个百分点。
  • 公司持续推进软体+定制一体化，加快大家居战略落地。

• 盈利能力与现金流：

  • Q3经营现金流5.52亿元，同比减少33%，主要受存货增加影响。
  • 预收账款+其他流动负债合计19.2亿元，保障Q4零售增长。
  • 毛利率和净利率预计逐步上行，ROE提升至20.86%。

风险提示

• 渠道建设不达预期
• 房地产调控超预期

财务摘要

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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