20171030-浙商证券-顾家家居-603816.SH-顾家家居三季度报点评报告_毛利率暂承压_收入增速大幅提升__4页_707kb

报告摘要

顾家家居（603816）三季度报点评总结

核心内容概述

顾家家居在2017年第三季度发布财报，显示公司整体业绩表现强劲，收入和利润均实现大幅增长，但毛利率受到原材料成本上升及促销活动影响而承压。公司通过渠道拓展、品牌建设及战略合作等手段，推动业务持续增长，同时通过股权激励方案稳定管理层，提升公司治理效率。

主要观点

1. 收入与利润快速增长

前三季度收入：48.48亿元，同比增长 49.25%
前三季度归母净利润：6.2亿元，同比增长 47.75%，略高于市场预期
前三季度扣非净利润：4.74亿元，同比增长 27.63%
第三季度收入：17.4亿元，同比增长 40.49%
第三季度归母净利润：2.32亿元，同比增长 57.23%
第三季度扣非净利润：1.52亿元，同比增长 27.73%

2. 渠道建设持续发力

公司在全国及海外拥有 3000余家品牌专卖店
通过营销活动及品牌宣传提升市场渗透率，推动收入增长
未来计划：每年净增门店 400—500家
三四线城市：持续加密布局，扩大市场覆盖面
战略合作：与恒大材料签订框架协议，拓展大宗客户渠道

3. 毛利率承压

Q3毛利率：34.03%，同比下降 7个百分点，环比下降 4.5个百分点
原因分析：
- 上游原材料（皮革、海绵、木材等）成本上涨，占比超 50%
- 8月份开展“顾家日活动”，促销力度加大，导致价格调整

4. 投资收益与政府补贴提升业绩

前三季度投资收益：0.46亿元，同比增长 650%
前三季度政府补贴收入：1.67亿元，同比增长 60%
合计增厚业绩：0.87亿元，显著改善公司盈利表现

5. 股权激励方案稳定管理层

实施时间：2017年9月
激励对象：包括总裁、高级管理人员及核心技术人员，共约 100人
目标：稳定管理层队伍，减少代理成本，提升公司治理效率
战略目标：2020年实现利润 20亿元，市值 500亿元

6. 盈利预测与估值

2017年预计营收：67.16亿元，同比增长 45.1%
2018年预计营收：83.41亿元，同比增长 20.3%
2017年预计归母净利润：7.90亿元，同比增长 37.4%
2018年预计归母净利润：10.23亿元，同比增长 29.5%
EPS预测：2017年 1.9元，2018年 2.45元
PE估值：2017年 28.4倍，2018年 22倍
维持买入评级：认为公司具备长期增长潜力

关键信息汇总

收入增长

全年收入：48.48亿元（+49.25%）
Q3收入：17.4亿元（+40.49%）
内外销增长：
- H1内销：+59.66%
- H1外销：+50.43%

利润表现

全年归母净利润：6.2亿元（+47.75%）
Q3归母净利润：2.32亿元（+57.23%）
全年扣非净利润：4.74亿元（+27.63%）
Q3扣非净利润：1.52亿元（+27.73%）

成本与毛利率

毛利率：Q3为 34.03%，同比降 7个百分点
主要成本构成：皮革、海绵、木材等原材料成本占比超 50%
促销活动：顾家周销售额突破 10亿元

投资与补贴

投资净收益：前三季度为 0.46亿元（+650%）
政府补贴收入：前三季度为 1.67亿元（+60%）

财务健康状况

每股收益：2017年预测为 1.9元，2018年预测为 2.45元
P/E估值：2017年为 28.4倍，2018年为 22倍
资产负债率：2017年预测为 41.55%，2018年预测为 37.13%
流动比率：2017年预测为 1.96，2018年预测为 2.39

风险提示

外部风险：
- 美国对华贸易政策变脸
- 原材料价格持续上涨
- 房地产调控政策加剧
内部风险：
- 毛利率持续承压
- 营销活动对利润的影响

投资建议

评级：买入
依据：公司收入增长显著，渠道建设持续推进，管理层激励方案有助于公司长期发展
未来展望：预计2017-2018年公司营收和利润将保持稳健增长，具备良好投资价值

公司简介

顾家家居是一家专注于客餐厅及卧室家具产品的企业，产品远销 120余个国家和地区，2016年在上证A股成功上市，具有较强的市场影响力和品牌建设能力。

附录：主要财务指标预测

指标	2015	2016A	2017E	2018E
营业收入（亿元）	36.85	47.95	69.51	83.42
归属母公司净利润（亿元）	4.90	5.75	7.90	10.23
毛利率	41.13%	40.84%	41.02%	41.14%
净利率	13.31%	12.55%	11.76%	12.65%
ROE	48.82%	41.95%	37.35%	33.75%
P/E	32.95	35.76	28.4	22
P/B	15.95	12.18	8.32	5.90
EV/EBITDA	9.61	23.25	16.82	12.50

总结

顾家家居在2017年三季度实现了收入和利润的大幅增长，主要得益于渠道拓展、品牌建设及促销活动的推动。尽管毛利率因成本上升和促销活动而承压，但投资收益和政府补贴显著增厚了公司业绩。公司通过股权激励方案稳定管理层，提升治理效率，为未来三年战略目标的实现奠定基础。整体来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，建议投资者关注其长期发展。

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