20180319-川财证券-轻工制造_箱板瓦楞纸行业专题报告-价格中枢上行_景气度正延续_20页_1mb

箱板瓦楞纸行业专题报告总结

核心内容

中国是全球最大的废纸消费国之一，2016年废纸回收量达4964万吨，占世界和亚洲回收量的20%和50%。但目前废纸回收率仅为47.6%，远低于日本和韩国，行业规范度亟待提升。

废纸作为箱板瓦楞纸的主要原材料，占总成本的75%。随着外废进口政策收紧，国废价格中枢有望上行，2018年行业景气度预计将延续。

主要观点

1. 外废进口持续收缩

• 2017年我国废纸进口量为2572万吨，同比下降9.7%，占废纸消费总量的36%。
• 2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求加工利用企业产能不低于5万吨/年，含杂率不超过0.5%，政策自2018年3月1日起正式实施。
• 截至目前，共计发布了八批废纸进口名单，总核定量为695.57万吨，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企获批额度合计449.99万吨，占总量的64.69%，显示进口配额向龙头企业倾斜。

2. 国废价格中枢有望上行

• 2017年国废价格出现剧烈波动，主要受环保督查、外废进口减少及市场恐慌情绪影响。
• 2018年国废价格预计在2000元/吨到2500元/吨之间，市场趋于理性，价格波动将减小。

3. 供需优化叠加成本上行，行业景气度有望延续

• 2018年箱板瓦楞纸行业供需格局积极，新增产能预计在500万吨到600万吨之间，但落后产能淘汰也将对市场形成支撑。
• 龙头企业具备显著的成本优势，其市场占有率有望提升，行业集中度将增强，板块弱周期属性逐步弱化，成长属性增强，估值空间有望提升。

关键信息

废纸行业现状

• 废纸回收量大但效率低，回收体系不完善，缺乏统一标准和监管。
• 国内废纸品质低于外废，主要依赖进口，尤其是美废。
• 11号美废是进口的主要品种，来源包括超市和纸厂报废品，价格较年初下调约30%。

废纸进口政策变化

• 2015年起，我国废纸进口政策逐步收紧，从自动许可转为限制许可。
• 2017年12月政策正式实施，对进口企业提出更高要求，但相比征求意见稿略有放松。

行业成本与价格关系

• 箱板瓦楞纸价格与废纸价格密切相关，废纸成本占总成本的75%。
• 随着废纸价格上行，箱板瓦楞纸价格也有望维持较高景气度。

行业集中度提升

• 瓦楞纸CR4约为40%，箱板纸CR4约为50%，集中度较低。
• 龙头企业通过横向并购和产能扩张提升市场占有率，未来成长属性增强。

投资建议

• 建议关注行业龙头山鹰纸业（600567）。
• 公司具备完善的产业链布局，生产基地分布于安徽和浙江，2017年收购北欧纸业和福建联盛纸业，产能持续扩张。

风险提示

• 政策执行力度不及预期，可能影响行业去产能进度。
• 新产能不理性投放，可能导致纸价下行。

估值与前景

• 国内箱板瓦楞纸行业龙头估值在7-10倍左右，未来有望提升至15倍。
• 参考国外纸企的估值水平，国内龙头估值仍有提升空间。