轻工制造行业箱板瓦楞纸行业专题报告：价格中枢上行，景气度正延续-20180319-川财证券-20页-1mb

箱板瓦楞纸行业专题报告总结

核心内容

我国是全球最大的废纸消费国之一，2016年废纸回收量达4964万吨，占世界和亚洲回收量的20%和50%。然而，废纸回收率仅为47.6%，低于日本和韩国，表明我国废纸回收体系尚不完善，缺乏统一标准和监管。大中型企业依赖进口废纸以保证原材料品质和稳定供应。

主要观点

1. 外废进口持续紧缩

   • 2017年我国废纸进口量为2572万吨，同比下滑9.7%，占废纸消费总量的36%。
   • 2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求进口企业产能不低于5万吨/年，含杂率不得高于0.5%。
   • 截至目前，环保部已发布八批废纸进口名单，总计核定695.57万吨，其中玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家龙头合计获批449.99万吨，占比64.69%。
   • 外废进口配额向龙头企业倾斜，进一步强化了行业集中度。

2. 国废价格中枢有望上行

   • 2017年国废价格经历了大幅波动，主要受环保督查、外废进口减少和市场恐慌情绪影响。
   • 2018年外废进口新规实施后，市场情绪趋于稳定，国废价格中枢上移，预计价格将在2000元/吨至2500元/吨区间内波动。
   • 2018年外废进口量预计比2017年减少20%，国废价格有望回归理性。

3. 供需优化叠加成本上行，行业景气度有望延续

   • 废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，成本占比高达75%。随着废纸价格上行，箱板瓦楞纸价格也将受到传导影响。
   • 2018年新增包装纸产能预计在500-600万吨之间，但供给端扩张有限，行业集中度有望提升。
   • 龙头企业具备显著成本优势，同时通过横向并购提升市场占有率，行业逐步从弱周期向成长属性转变，估值有望提升。

关键信息

废纸行业现状

• 2016年我国废纸回收量占世界和亚洲回收量的20%和50%。
• 国内废纸回收率低，仅47.6%，低于日本和韩国。
• 国内废纸原料品质较低，难以满足规模化生产需求，进口废纸成为主要来源。

外废进口政策变化

• 2015年起，我国逐步收紧废纸进口政策，废纸进入限制进口目录。
• 2017年12月正式实施新规，要求进口企业具备5万吨/年产能，含杂率≤0.5%。
• 外废进口配额分配趋于平缓，预计2018年进口量将减少20%。

国废价格走势

• 2017年国废价格出现“过山车”行情，最高涨至近3000元/吨，随后回落至1750元/吨。
• 2018年国废价格中枢上移，预计在2000-2500元/吨区间内，市场趋于理性。

行业供需与集中度

• 2018年预计新增包装纸产能约550-600万吨，但新增产能有限，且部分产能可能因环保要求无法落地。
• 行业集中度较低，瓦楞纸CR4约为40%，箱板纸CR4约为50%。
• 龙头企业通过并购和产能扩张提升市场占有率，行业集中度有望进一步提升。

投资建议

• 建议关注行业龙头山鹰纸业（600567），其具备完善的产业链布局，包括废纸收购、箱板原纸生产和纸箱制作。
• 公司当前原纸年产能为354万吨，拟新增造纸产能120万吨，巩固行业龙头地位。
• 随着行业整合加速，龙头企业的估值有望逐步提升至15倍左右。

风险提示

• 政策执行力度不及预期：环保政策执行力度可能影响行业去产能进程，外废进口监管可能不如预期严格。
• 新产能不理性投放：若行业因价格上行而加速产能投放，可能导致供过于求，进而压低纸价。

行业前景

• 随着废纸进口政策趋严、国废价格中枢上移、行业集中度提升，箱板瓦楞纸行业景气度有望延续。
• 行业逐步向成长属性转变，估值提升空间较大。