德银-中国-汽车与汽车零部件行业-汽车与卡车：需求放缓-20171201-20页_1mb

报告摘要

中国重卡行业2017-2019年展望与分析

核心内容概览

本报告分析了2017年中国重卡（HDT）市场及主要企业Weichai Power（潍柴动力）与Sinotruk（中国重汽）的销售和盈利前景。报告指出，2017年行业销售表现强劲，但预计2018和2019年将出现温和下滑，主要受政策收紧和市场周期影响。同时，报告对两家公司的股票评级进行了调整。

主要观点

2017年市场表现：
- 重卡行业销售同比上涨70.3%，远超预期。
- Weichai Power和Sinotruk的HDT销售分别增长87.4%和76.3%。
- 行业整体销售增长强劲，但10月增速放缓至20.9%。
2018-2019年展望：
- 重卡销量预计在2018年下降8.2%，2019年下降3.4%。
- 重卡行业整体销售增速放缓，市场进入调整期。
公司表现：
- Weichai Power：
  - 2017年HDT销量增长80%，净收入增长159%。
  - 由于2018-2019年HDT销量下降，维持“Sell”评级，目标价为HKD 7.5。
  - 当前估值偏高，预期未来两年每股收益复合增长率（CAGR）为-11.7%。
- Sinotruk：
  - 2017年HDT销量增长70%，净收入增长71%。
  - 维持“Hold”评级，目标价为HKD 8.4。
  - 预计2018-2019年HDT销量将略有下降，但技术升级和市场拓展可能支撑其表现。

关键信息

行业驱动因素：
- 2017年重卡销售增长主要得益于基础设施项目、出口增长、公路货运量提升及环保政策推动。
- 替换需求和政策实施（如中国V排放标准和超载控制）是增长的主要动力。
行业风险：
- 上行风险：重卡销售超预期增长、利润率提升、政府刺激政策。
- 下行风险：销售不及预期、利润率下降、货币政策和财政政策收紧。
销售与盈利预测：

年份	重卡销量（万单位）	重卡销量同比增长	净收入（亿元）	净收入同比增长
2017E	1.15	56.9%	145,768	57.2%
2018E	1.06	-8.2%	136,483	-6.4%
2019E	1.02	-3.4%	133,544	-2.2%

估值与评级：

公司名称	评级	目标价（HKD）	2017年P/E倍数	2018年P/E倍数	2019年P/E倍数
Weichai Power	Sell	7.5	9.3	11.8	13.0
Sinotruk	Hold	8.4	8.9	10.4	10.8

财务指标概览：

指标	Weichai Power	Sinotruk
毛利率	22.2%	18.5%
净利润率	4.3%	4.0%
ROE（净资产收益率）	10.8%	8.6%

结论

2017年，中国重卡市场表现强劲，但2018-2019年将面临销售放缓的压力。Weichai Power因未来两年HDT销量下降，被维持“Sell”评级；Sinotruk因产品技术升级和市场拓展能力，被维持“Hold”评级。整体来看，行业面临政策收紧和市场需求放缓的挑战，但出口和基础设施投资仍可能提供一定支撑。

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