20260821-国信证券-普洛药业-000739.SZ-2026年半年报点评_CDMO成长确定性凸显_原料药业务有望筑底回升_5页_416kb

普洛药业（000739.SZ）2026年半年报点评总结

核心内容

2026年上半年，普洛药业实现营收48.23亿元，同比下降11.41%。营收下滑主要由于公司主动收缩低毛利率业务，但主营业务毛利率提升至29.62%，同比增长3.92个百分点。归母净利润为5.22亿元，同比下降7.22%；扣非归母净利润为4.95亿元，同比下降4.88%。公司境外收入达23.86亿元，同比增长9.79%，占比提升至49.46%，显示出海外市场开拓的成效。

主要观点

CDMO业务成长性显著

• CDMO业务实现营业收入14.12亿元，同比增长14.17%；
• 毛利为6.01亿元，同比增长10.45%；
• 毛利率为42.61%，同比下降1.44个百分点；
• “漏斗”模型持续扩大，进行中项目1620个，同比增长37.29%；
• 商业化阶段（含临床三期）项目417个，同比增长10.61%；
• 研发阶段项目1203个，同比增长49.81%；
• API项目共175个，同比增长30.60%；
• 新赛道加速突破，ADC项目52个、多肽项目71个；
• 截至报告期末，三年内将交付的商业化在手订单金额超73亿元，为CDMO持续增长提供保障。

原料药中间体业务调整优化

• 原料药中间体业务实现营收28.51亿元，同比下降20.88%；
• 毛利为5.01亿元，同比增长1.56%；
• 毛利率为17.58%，同比提升3.88个百分点；
• 公司执行“做精原料”战略，减少低毛利产品销售，提高特色原料药占比，毛利率显著回升。

药品业务蓄力待发

• 药品业务营收5.33亿元，同比下降8.64%；
• 毛利3.18亿元，同比下降10.71%；
• 毛利率为59.65%，同比下降1.38个百分点；
• 在研项目70个，其中司美格鲁肽注射液（减重和降糖两个适应症）III期临床进展顺利，已进入临床资料整理阶段；
• 持续丰富的产品线将为药品业务带来更广阔的发展空间。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年收入预测：96.59/102.40/110.11亿元，同比增速分别为-1.3%、+6.0%、+7.5%；
• 归母净利润预测：10.31/11.49/12.88亿元，同比增速分别为+15.8%、+11.4%、+12.1%；
• 当前股价对应PE：24.6/22.1/19.7，估值逐步下降；
• 投资建议：维持“优于大市”评级。

财务指标

• 每股收益：2026年预测为0.89元；
• 每股净资产：2026年预测为6.09元；
• ROE：2026年预测为15%；
• 毛利率：2026年预测为29%；
• EBIT Margin：2026年预测为6%；
• 资产负债率：2026年预测为43%；
• 企业自由现金流：2026年预测为703百万元；
• 权益自由现金流：2026年预测为188百万元。

可比公司估值

• 美诺华（603538.SZ）：PE（2026E）为71.8，ROE为3.1；
• 九洲药业（603456.SZ）：PE（2026E）为24.6，ROE为7.1；
• 普洛药业估值相对较低，具有一定的吸引力。

风险提示

• 景气度下行风险；
• 地缘政治风险；
• 汇兑风险；
• 价格风险。

结论

普洛药业在2026年上半年通过主动收缩低毛利业务，优化了业务结构，提升了主营业务毛利率。CDMO业务增长稳健，新赛道加速突破，展现出较强的确定性。原料药中间体业务调整后毛利率显著改善，药品业务持续丰富管线，为未来增长奠定基础。公司估值逐步下降，盈利质量边际改善，维持“优于大市”投资评级。