20150805-兴业证券-专题研究_盘活存量财政资金_谨防流动性冲击_11页_786kb

专题研究：盘活存量财政资金，谨防流动性冲击

核心内容

本报告分析了我国存量财政资金的形成原因、盘活路径及其对财政政策、货币政策和实体经济的影响。报告指出，当前我国经济下行压力较大，财政资金使用效率亟需提升，盘活存量财政资金已成为政策重点。

主要观点

• 存量财政资金是未按预算执行却仍存于财政账户的资金，主要分为库款账户、财政专户和预算账户三类。
• 存量财政资金的形成原因包括预算编制不科学、集中支付改革不彻底、收支管理不规范以及融资平台过度发展等。
• 存量财政资金的盘活面临诸多现实困难，包括预算编制效率不高、专项支付限制较多以及专户清理可能打击地方政府积极性。
• 《新预算法》的出台为盘活存量财政资金奠定了顶层设计基础，2015年以来，国务院和财政部已加大了盘活财政资金的力度。
• 存量财政资金的盘活对市场流动性可能带来冲击，尤其是单一国库管理制度的实施可能加剧资金集中投放，影响商业银行负债端稳定性。

关键信息

一、存量财政资金的分类

• 库款账户（库款资金）：存放在财政部门且在人民银行开立的账户资金，金额较为准确透明。
  • 包括公共预算资金、政府性基金预算资金和国有资本经营预算资金。
• 财政专户（专户资金）：存放在商业银行等金融机构的特定用途资金，数量庞大且透明度低。
  • 主要包括专支账户、社保账户、非税账户和国外账户。
• 预算账户（预算资金）：存放在预算单位的账户资金，因集中支付改革不彻底而闲置。

二、存量财政资金的形成原因

• 预算编制不科学：以去年结余为基数，导致结余逐年增加。
• 集中支付改革不彻底：部分预算单位未纳入国库集中支付，导致资金滞留。
• 收支管理不规范：地方政府为调节基数，将收入延缓上缴或虚列支出。
• 融资平台过度发展：地方政府依赖融资平台，导致财政资金使用效率低下。
• 财政收支时间不匹配：专项转移支付下达时间偏晚，项目实施滞后，资金无法及时使用。

三、盘活存量财政资金的现实困难

• 预算编制效率低，难以与项目对接。
• 专项支付限制多，资金使用受限。
• 专户清理可能打击地方政府积极性。
• 多数专户资金和预算资金涉及多方利益，清理难度大。

四、存量财政资金规模估算

• 全国存量财政资金总额约为11万亿。
  • 库款账户资金：约3.25万亿。
  • 财政专户资金：约4.5万亿（含地方社保基金约3.2万亿）。
  • 预算账户资金：约3万亿。
• 首期可盘活资金约1.2万亿，剩余资金尚处于“休眠”状态，亟需进一步盘活。

影响分析

对财政政策的影响

• 可显著提高财政资金使用效率，增强政府投资能力。
• 据学者研究，若政府投资乘数为4，则1.2万亿资金可带动GDP增长4.8万亿。

对货币政策和流动性的影响

• 单一国库管理制度的建立可能导致财政资金集中投放，对货币市场流动性带来冲击。
• 央行需进行有效对冲，防止市场资金抽离。
• 商业银行特别是中小银行可能面临负债端稳定性问题。

对实体经济的影响

• 资金集中使用有助于提高财政资金效率，形成“1+1>2”的效果。
• 但强行清理专户资金可能削弱地方政府与商业银行的协作关系，影响地方经济发展。

政策背景与进展

• 自2010年起，国家开始重视存量财政资金问题。
• 2015年《新预算法》出台，确立全口径预算原则，为盘活存量财政资金提供制度保障。
• 多项政策文件相继发布，要求全面清理财政专户、规范预算执行、推动财政资金统筹使用。

总结

盘活存量财政资金是当前提升财政资金使用效率、缓解财政收支压力的重要举措。尽管面临诸多困难，但政策已逐步推进。预计全国存量财政资金约11万亿，其中库款账户资金已部分激活，剩余7.5万亿亟需盘活。盘活资金将对财政政策、货币政策及实体经济产生深远影响，需在政策执行过程中注意流动性风险，避免对市场造成过大冲击。