20131101-渤海证券-2013年11月流动性分析报告_应对事件时点冲击_灵活调控维持紧平衡_13页_464kb

2013年11月流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2013年11月中国流动性环境的变化趋势，重点围绕资金价格、外汇占款、人民币汇率及央行调控政策等方面展开。报告指出，尽管存在季节性波动和事件冲击，但央行通过灵活的公开市场操作有效维持了流动性环境的紧平衡。

主要观点

1. 资金价格稳中趋紧

• Shibor利率波动中枢提升：11月隔夜和7日Shibor利率波动中枢较6月份前提升近70bp，表明流动性环境趋于紧缩。
• 央行调控能力增强：尽管9月底和10月初资金价格有所上升，但其幅度可控，显示央行对资金价格的把控能力增强。
• 资金价格阶段性走高：在事件或时点冲击下，资金价格可能阶段性走高，但总体维持平稳。

2. 外汇占款增长与热钱流入

• 外汇占款显著增加：10月后新增外汇占款增长明显，主要由贸易顺差提升和美国QE退出延迟带动。
• 热钱流入趋势改善：人民币风险偏好情绪提升，即期和远期汇率同步走强，贬值预期显著弱化。
• 热钱流动对流动性有利：风险偏好提升带来的热钱流入有助于维持国内流动性环境的稳定。

3. 央行调控思路与操作

• 流动性供应总体充裕：央行强调流动性供应仍较为充裕，但货币信贷扩张压力较大。
• 暂停逆回购操作：10月15日后央行暂停逆回购，导致资金价格上升，反映其紧平衡调控意图。
• 操作灵活性增强：央行在应对流动性冲击时表现出更高的灵活性，公开市场操作方向频繁调整。

4. 季节性因素与信贷增长

• 信贷增长季节性回落：四季度新增贷款预计为1.8万亿元，较此前季度明显回落。
• 表外转表内趋势持续：商业银行压缩表外融资规模，推动社会融资总量中人民币贷款占比上升。
• 信托产品展期压力：11、12月到期信托规模增加，可能对流动性造成一定负面影响。

5. 美联储QE政策影响

• 美联储缩减QE可能性降低：10月底FOMC会议不会缩减QE规模，12月和2014年1月缩减QE可能性也较低。
• QE退出或推迟至2014年3月：考虑到美国债务上限问题和经济数据延迟，QE退出更可能在2014年3月开始。

关键信息

• 流动性环境：总体保持紧平衡，资金价格波动中枢提升，但央行调控有效。
• 人民币汇率：即期与远期汇率同步走强，贬值预期减弱。
• 外汇占款：热钱流入规模提升，对流动性形成积极支撑。
• 央行操作：逆回购暂停、操作方向频繁调整，显示调控灵活性。
• 信贷增长：全年预计新增人民币贷款9万亿元，四季度存在季节性回落。
• 信托展期：可能对流动性产生负面冲击，需关注。
• 美联储政策：QE退出延后至2014年3月，对新兴市场资金流动影响较小。

结构分析

表内调整与表外增长

• 存款增速回落：9月人民币存款同比增长14.6%，较8月下降0.3个百分点。
• 贷款增速回升：9月人民币贷款同比增长14.3%，较上月提高0.2个百分点。
• 社会融资结构变化：9月社会融资1.40万亿元，较8月减少1700亿元；人民币贷款在社会融资中的占比提升至56%，显示表外转表内趋势。

外汇占款与热钱流动

• 外汇占款显著增长：受贸易顺差和热钱流入影响，新增外汇占款提升。
• 人民币汇率走强：即期与远期汇率同步上升，贬值预期减弱。
• 热钱流动对流动性有利：有助于维持外汇占款高位，对国内流动性形成支撑。

央行调控与市场影响

• 调控方针明确：央行强调“稳中偏紧”的流动性管理目标。
• 操作灵活：针对不同事件和时点，央行公开市场操作方向频繁调整。
• 逆回购暂停：10月15日后暂停逆回购，资金价格显著上升。

未来展望

• 流动性将维持紧平衡：预计11月资金价格阶段性走高，但总体平稳。
• 财政支出支持流动性：四季度财政支出预计达1.8万亿元，对流动性形成正面支撑。
• 关注信贷与信托影响：信贷季节性回落和信托展期压力可能对流动性产生一定负面影响。

图表与数据

• 图1、图2：显示存款和贷款增速变化，货币供应量同比收窄。
• 图3、图4、图5：反映表外融资减少和表内贷款增长趋势。
• 图6、图7、图9、图10：展示Shibor利率波动及资金价格走势。
• 图14：显示外汇占款显著增长，热钱流入规模提升。
• 图15、图16：展示美联储QE政策及会议时间表。
• 图17、图18：人民币汇率走强，贬值预期减弱。
• 图19、图20：央行公开市场操作及净投放情况。
• 图21、图22、图23、图24、图25、图26：展示市场利率、国债收益率、信用利差等指标变化。

总结

2013年11月，中国流动性环境在央行灵活调控下保持紧平衡。资金价格虽有阶段性上升，但总体平稳；外汇占款增长和财政支出增加对流动性形成支撑；人民币汇率走强表明贬值预期减弱；美联储QE退出延后对新兴市场资金流动影响较小。央行通过逆回购暂停和公开市场操作频繁调整，有效应对流动性波动。未来需密切关注信贷增长、信托展期及通胀水平对流动性的影响。