20131104-渤海证券-2013年11月份流动性分析报告_应对事件时点冲击_灵活调控维持紧平衡_13页_458kb

2013年11月流动性分析报告总结

核心内容

本报告分析了2013年11月中国流动性环境的现状及未来趋势，重点围绕资金价格、外汇占款、人民币汇率、央行调控政策以及市场预期等方面展开，认为流动性在经历“钱荒”后趋于平稳，央行通过灵活的公开市场操作维持了紧平衡的调控格局。

主要观点

• 流动性维持紧平衡：尽管11月份资金价格有所波动，但整体处于央行的可控范围内，表明央行对流动性管理的主动性增强。
• 资金价格波动可控：隔夜和7日Shibor利率在“钱荒”后保持平稳，但较6月份前上升近70bp，符合稳中趋紧的判断。
• 外汇占款增长对流动性有利：由于美国QE退出延后和中国经济趋稳，热钱流入规模维持高位，有助于缓解国内流动性压力。
• 人民币汇率升值预期增强：三季度国内经济企稳和美国QE退出延后共同作用，使得人民币即期与远期汇率同步走强，贬值预期显著弱化。
• 财政支出对流动性形成支撑：四季度财政支出预计达到1.8万亿元，将为流动性提供正面影响。
• 信贷季节性回落与信托展期压力：信贷增长节奏放缓以及信托产品到期展期需求可能对流动性产生一定负面影响。
• 央行调控策略更加灵活：相比过去，央行对资金价格的调控能力增强，公开市场操作方向频繁调整成为新常态。

关键信息

1. 货币供应与信贷数据

• 9月份人民币存款余额同比增长14.6%，贷款余额同比增长14.3%。
• M1和M2同比增速分别为8.9%和14.2%，均较上月下降。
• 9月份社会融资规模为1.40万亿元，较8月份下降1700亿元。
• 人民币新增贷款在新增社会融资总额中的占比达56%，表明表外融资向表内融资的转移趋势。

2. 资金价格走势

• 9月下旬7日Shibor利率均值上升45bp，较此前两个月的上升幅度有所减缓。
• 隔夜和7日Shibor利率波动中枢较6月份前提升近70bp，显示流动性环境趋于紧平衡。
• 央行暂停逆回购操作，资金价格显著上升，市场情绪未明显波动。

3. 美联储QE政策影响

• 预计10月底FOMC会议上美联储不会缩减QE规模，QE退出可能推迟至2014年3月。
• 美国政府关门事件对经济数据发布造成延迟，进一步影响了美联储对QE缩减的决策节奏。
• 美联储对QE缩减的审慎态度，减轻了新兴市场国家资金外流压力。

4. 人民币汇率走势

• 人民币即期与远期汇率同步走强，贬值预期显著弱化。
• 三季度国内经济企稳回升，缓解了国内外投资者对中国经济的担忧。
• 美国QE退出延后对人民币汇率形成支撑。

5. 央行调控措施

• 央行强调流动性供应总体充裕，但货币信贷扩张压力仍较大，维持稳中偏紧的调控意图。
• 公开市场操作方向频繁调整，以应对市场波动和外部冲击。
• 央行暂停逆回购操作，资金价格阶段性走高，但总体保持平稳。

6. 流动性影响因素

• 积极因素：外汇占款增长、财政存款投放、风险偏好提升。
• 消极因素：信贷季节性回落、信托产品展期需求、通胀回升风险。

总结

2013年11月，中国流动性环境在“钱荒”后趋于平稳，资金价格虽有所波动，但处于央行可控范围内。外汇占款增长、财政支出增加以及人民币升值预期增强对流动性形成支撑，而信贷季节性回落和信托展期压力则构成一定挑战。央行通过灵活的公开市场操作，维持流动性紧平衡，同时强调对通胀和货币信贷扩张的控制。整体来看，流动性将保持在较高水平，但央行仍将坚持稳中偏紧的调控思路。