利率市场交易策略：中短端发力，长端仍显落后-20200428-上海证券-12页_1mb

利率市场交易策略总结（20200427）

核心内容概述

本报告分析了2020年4月27日的利率市场走势，结合宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判，提出了当前利率市场中短端发力、长端仍显落后的交易策略建议。报告指出，央行通过一系列政策工具推动利率体系下行，同时经济逐步复苏和资金面宽松对债市形成支撑。

主要观点

• 利率体系下行：央行通过逆回购、MLF及LPR利率的下调，推动利率体系整体下行，显示货币政策持续宽松。
• TMLF工具调整：TMLF到期规模缩减，利率下调20BP至2.95%，与MLF利率持平，反映其政策功能逐步弱化。
• 资金面宽松延续：本周无公开市场操作到期，资金面持续宽松，隔夜利率维持在1%以下，短端收益率快速下行。
• 债市走势：上周债市继续上涨，短端收益率下行幅度较大，中短端利差收窄，长端收益率相对滞后，但也有补跌迹象。
• 政策导向：政治局会议强调加大宏观政策力度对冲疫情影响，财政政策发力将带来债市供给增加，但资金充裕和特别国债定向发行将限制供给冲击。
• 汇率预期：人民币汇率在中长期趋势上呈现“稳中偏升”，主要得益于中国经济的恢复及海外货币宽松。

关键信息汇总

一、宏观基本面：经济走入疗伤期

1. 猪肉价格回落：

   • 3月同比上涨116.4%，涨幅回落18.8个百分点。
   • 由于储备肉投放和进口增加，猪肉价格持续回落。

2. 蔬菜价格低位运行：

   • 鲜菜环比下降12.2%，同比价格下降0.1%，由涨转降。
   • 气温回升导致蔬菜供应充足，价格维持低位。

3. 房地产市场：

   • 商品房成交缓慢恢复，4月周均成交套数为270万方，仍低于疫情前水平。
   • 中央坚持“房住不炒”原则，楼市调控政策仍以稳为主。

4. 汇率走势：

   • 人民币兑美元中间价调贬，但中长期走势趋于“稳中偏升”。
   • 中国经济在全球经济中地位上升，海外货币宽松背景下，人民币具备走强基础。

二、资金面跟踪：TMLF量缩价降，资金宽松延续

1. 央行公开市场操作：

   • 上周无逆回购到期，央行实现零投放。
   • TMLF到期2674亿元，续作561亿元，利率下调20BP至2.95%。

2. 货币市场表现：

   • Shibor利率维持低位，隔夜利率持续低于1%。
   • 回购利率低位徘徊，显示市场流动性充裕。

三、利率产品：上涨延续

1. 国债收益率下行：

   • 1年期国债收益率下行9.33BP至1.1324%。
   • 3、5、7年期国债收益率分别下行21.95BP、18.69BP、12.19BP。
   • 10年期国债收益率下行3.85BP至2.5205%。

2. 国开债收益率下行：

   • 1年期国开债收益率下行3.81BP至1.2055%。
   • 3、5、7、10年期国开债收益率分别下行7.45BP、9.05BP、7.3BP、1.86BP。

3. 期限利差收窄：

   • 国债期限利差整体收窄，10-1年利差未明显收窄。
   • 政策性金融债期限利差也呈现收窄趋势。

四、债市走势预判

• 中短端发力：资金宽松推动短端收益率快速下行，利差走扩后逐步压缩。
• 长端相对滞后：受经济反弹预期影响，长端收益率表现落后，但有补跌迹象。
• 政策影响：财政政策发力将带来供给增加，但资金充裕和特别国债定向发行将限制其对债市的冲击。
• 未来展望：宽松政策仍将持续，中短端收益率下行趋势明确，长端利率将逐步跟随。

交易策略建议

• 中短端债券：在资金面宽松和利率下行趋势下，中短端债券表现更为确定，可重点关注。
• 长端债券：短期受经济复苏预期压制，但随着期限利差高位，未来长端利率有望跟随下行。
• 整体趋势：债市仍处于上涨通道，但需关注经济复苏力度及政策变化对利率的影响。

投资评级说明

• 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适合全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：以配置为主，适合银行、保险等机构。
• 投资级：以收益为主，适合基金、券商、专业投资者。
• 回避级：安全性、流动性较低，不建议投资。

免责声明

本报告仅供上海证券有限责任公司客户参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，公司不对信息的准确性、完整性或可靠性作出保证。投资者应自行判断，谨慎决策。