2020年4月宏观经济月报：经济修复斜率放缓-20200428-新时代证券-16页_1mb

经济修复斜率放缓总结

核心内容

2020年4月宏观经济修复进程有所放缓，主要受到海外疫情扩散、外需回落以及国内需求修复接近瓶颈期等因素影响。尽管企业复工复产较为充分，但经济修复的斜率显著低于3月。整体来看，内需（固定资产投资与消费）继续修复，但出口承压，同时物价与信贷数据也呈现结构性变化。

主要观点

• 海外疫情扩散：全球疫情向亚非拉地区扩散，导致新兴市场国家如俄罗斯、巴西、印度、印尼等疫情恶化，部分国家如阿根廷出现债务违约。发达国家经济出现断崖式下跌，IMF预计2020年全球GDP增速为-3%，为自大萧条以来最严重衰退。
• 复工修复接近尾声：全国规模以上工业企业开工率已达99%，中小企业复工率84%，一线城市拥堵指数恢复至近年同期均值水平，显示复工修复较为充分。
• 供给修复瓶颈：随着企业复工接近饱和，生产指标环比修复放缓，发电耗煤量恢复至近年同期均值的90%，表明供给端修复进入瓶颈期。
• 需求端改善：房地产和汽车销售有所回升，但复苏力度有限，仍低于历史平均水平。
• 价格端回落：食品价格（蔬菜、水果、猪肉）同比大幅回落，商品价格（布油、铜、螺纹钢）也持续下跌，显示通缩压力。
• 资金面宽松：央行通过定向降准、下调MLF与LPR利率等措施释放流动性，货币市场利率中枢下降，但中小企业融资环境仍面临压力。
• 经济修复斜率放缓：由于低基数效应和外需回落，4月经济修复速度明显低于3月，尽管信贷与社融同比多增，但修复幅度有限。

关键信息

1. 海外疫情发展

• 截至2020年4月26日，全球累计确诊病例达291万例，较3月末增长2.7倍。
• 疫情早发国家如欧美、新西兰、韩国等逐步放松管制，但东南亚、南亚、拉美、中东等地区疫情持续恶化，非洲地区数据受限，存在隐忧。
• IMf预计2020年全球GDP增速为-3%，发达经济体GDP增速为-6.1%，新兴市场GDP增速为1.0%。
• 美国4月制造业PMI初值为36.9%，创11年最低；服务业PMI初值为27%，创历史新低。
• 美国股市在4月上涨，但10年期国债收益率接近历史最低，高收益债利差回落，显示经济衰退预期上升。

2. 国内高频数据表现

• 复工情况：全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，中小企业复工率84%，复工修复较为充分。
• 生产端：4月发电耗煤量同比修复至近年同期均值的90%，但环比修复放缓，显示产能利用率与需求限制生产。
• 需求端：房地产销售面积恢复至近年均值的六成，乘用车销量同比下降7.3%，降幅较3月明显收窄。
• 价格端：食品价格（蔬菜、水果、猪肉）同比显著回落，商品价格（布油、铜、螺纹钢）持续下跌，显示通缩压力。
• 资金面：央行加大宽松力度，通过降准、降息等手段释放流动性，货币市场利率中枢下降，但中小企业融资仍面临困难。

3. 经济数据预测

4. 风险提示

• 海外疫情全面扩散可能进一步冲击全球经济。
• 政策落实不及预期可能影响国内经济修复进程。

结构分析

• 复工修复：企业复工复产接近完成，但供给端修复进入瓶颈期。
• 需求修复：房地产与汽车销售有所回升，但整体需求仍偏弱。
• 价格回落：食品与商品价格同比大幅回落，通缩压力显现。
• 资金宽松：央行采取多项宽松政策，货币市场利率中枢下降，但中小企业融资环境仍不乐观。
• 经济修复放缓：受外需回落与订单延期交付接近尾声影响，4月经济修复斜率明显低于3月。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，具备9年国际与国内宏观经济研究经验。
• 邢曙光、陈韵阳：分析师与联系人，负责报告撰写与联系工作。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

附注

• 本报告基于假设与模型分析，结果仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容为机密材料，仅限新时代证券客户使用。
• 报告不构成法律、会计或税务建议，客户应独立判断。