医药行业2021年投资策略报告：三条主线，政策免疫、大创新与自主器械-20201209-首创证券-37页_2mb

医药行业2021年投资策略报告总结

核心内容

医药行业在“双循环”背景下，外需出口创新高，内需稳步提升。2019年医药保健品进出口总额达1456.91亿美元，同比增长26.85%，其中出口738亿美元，增长14.6%。美国仍是我国最大出口市场，未受中美贸易摩擦实质影响。内需方面，老龄化趋势为医药需求增长奠定基础，医疗器械和生物制品细分行业表现突出。整体估值仍处于合理区间，未明显高估。

主要观点

1. 政策指挥棒持续影响行业
   近年来政策主基调为“供给侧改革”与“降药价”，集采政策已开展三轮药品集采和一轮高值耗材国家集采，未来将常态化、制度化。建议关注政策免疫品种、大创新与自主器械三大主线。

2. 政策免疫品种推荐
   血制品、疫苗和生物制品是政策免疫品种，进入门槛高，竞争环境友好。血制品行业因采浆限制，难以快速放量，疫苗行业因重磅产品上市，业绩增长显著。

3. 大创新与CXO行业前景广阔
   国家政策鼓励药械创新，加入ICH统一临床试验标准，国内医药创新产业链进入黄金发展期。CXO行业受益于国际产业转移、国内研发高投入和低成本优势，处于高景气阶段。建议长期配置头部CXO企业。

4. 自主器械迎来国产替代窗口期
   医疗器械行业成长空间大，高端国产化率低。政策放松配置证管理，释放市场需求。推荐平台型龙头和细分优势企业，如迈瑞医疗、健帆生物等。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2020年前三季度：医药生物行业营收13,320.7亿元，同比增长2.4%；归母净利润1,281.7亿元，同比增长22.0%。
• 细分行业表现：医疗器械行业营收1267.9亿元，同比增长50.1%；生物制品行业归母净利润同比增长23.9%；中药行业净利润同比下降16.0%。

2. 政策对行业的影响

• 供给侧改革：鼓励创新药械研发，推进仿制药一致性评价，提高行业集中度。
• 降药价政策：包括带量采购、药价谈判、两票制、公立医院药品零加成等，影响药品价格与流通成本。
• 政策趋势：政策持续调控，未来仍需关注政策对行业的影响。

3. 血制品行业分析

• 行业现状：血制品行业进入门槛高，竞争少，资源属性强。目前由天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物等寡头垄断。
• 采浆情况：2019年全国采浆量约9100吨，采浆量年复合增速约13%。
• 供应端影响：新冠疫情影响国内采浆量，预计全年影响约16%；海外疫情可能影响人血白蛋白进口，加剧供需失衡。
• 推荐企业：天坛生物、双林生物（并购后）等，关注采浆增量与产品线广度。

4. 疫苗行业分析

• 行业趋势：疫苗行业进入大品种时代，重磅疫苗产品陆续上市，如4价/9价HPV疫苗、13价肺炎疫苗等。
• 多联多价趋势：满足少打针、多防病需求，成为疫苗发展大方向。
• 推荐企业：智飞生物、康泰生物、万泰生物等，关注大品种与研发能力。

5. CXO行业分析

• 行业现状：CXO行业（CRO/CDMO）受益于政策支持和国际产业转移，处于高景气阶段。
• 政策利好：鼓励创新药研发，统一临床试验标准，降低审批周期。
• 推荐企业：建议长期配置头部CXO企业，如泰格医药、药明康德等。

6. 自主器械行业分析

• 行业现状：医疗器械市场规模达6259亿元，同比增长18.0%；人均消费远低于发达国家。
• 政策支持：放松配置证管理，释放市场需求，推动国产替代。
• 推荐企业：平台型龙头如迈瑞医疗，细分优势如健帆生物。

三条主线布局建议

主线一：政策免疫品种

• 推荐理由：血制品、疫苗和生物制品受政策影响小，具备长期增长潜力。
• 选股标准：关注采浆增量，优先推荐天坛生物、双林生物等具备新浆站获取能力和存量浆站挖潜空间的企业。

主线二：大创新与CXO行业

• 推荐理由：创新药产业链受益于政策支持，CXO行业成长性高。
• 选股标准：关注研发团队、产品管线和营收规模，推荐头部CXO企业及具备创新能力的创新药企。

主线三：自主器械

• 推荐理由：国产替代加速，行业成长空间大。
• 选股标准：聚焦平台型龙头和细分优势企业，如迈瑞医疗、健帆生物等。

风险提示

• 行业政策严厉超预期
• 药品质量风险
• 系统性风险