20260820-中邮证券-华锡有色-600301.SH-锡价上涨带动业绩增长_参股关键金属研究院补强产业链_6页_831kb

华锡有色(600301) 总结

核心内容

华锡有色（600301）是一家以锡、锌、铅、锑等金属资源开发为主营业务的上市公司，近期发布2026年半年报，业绩表现亮眼，主要得益于锡价上涨、销量增长以及成本优化。公司正加速推进增储扩产项目，同时通过参股关键金属研究院加强深加工产业链布局，提升技术实力和产业附加值。

主要观点

• 业绩增长显著：2026年半年报显示，公司上半年实现营收30.39亿元，同比增长9.03%；归母净利润5.34亿元，同比增长39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长38.50%。其中，第二季度业绩增长尤为突出，营收和净利润分别同比增长21.97%和54.39%。
• 锡价上涨是主要驱动力：上半年锡价上涨50.87%，带动锡锭业务毛利率同比扩张8.12pct，成为利润的主要来源。
• 增储扩产持续推进：公司正在推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿项目和高峰锡矿105号矿体深部开采工程，预计未来产能将显著提升。
• 技术升级与工艺优化：公司通过技术改造提升选矿效率，如古益选厂浮选能力提升、车河选矿厂锌回收率提升、巴里选矿厂AI智能接矿提升锡回收率等。
• 参股关键金属研究院：公司出资6,500万元持股13%设立广西关键金属研究院，聚焦深部探采、绿色选冶、高纯材料制备等技术领域，提升产业链附加值。
• 盈利预测乐观：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.41亿元、16.08亿元、19.81亿元，年均复合增长率较高，PE估值逐步下降，投资价值凸显。
• 投资建议为“买入”：基于公司业绩增长预期和估值水平，中邮证券维持“买入”评级，认为公司未来相对基准指数涨幅有望超过20%。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：50.99元
• 总股本/流通股本：6.33亿股 / 2.75亿股
• 总市值/流通市值：323亿元 / 140亿元
• 52周内最高/最低价：71.40元 / 26.30元
• 资产负债率：34.9%
• 市盈率：40.15倍
• 第一大股东：广西华锡集团股份有限公司

业务表现

• 锡锭业务：占营收51.59%，毛利率同比提升8.12pct，是利润核心。
• 锌锭业务：毛利率同比提升7.61pct，但销量略有下降。
• 锑锭业务：量价齐升，毛利率近62%。
• 其他矿产品：收入增长94%，毛利率提升36pct，或受益于银价上涨。

产量与销量

• 产量：2026H1锡精矿3,672金属吨，铅锑精矿7,309金属吨，锌精矿26,705金属吨，锑锭1,009吨，铟锭14.31吨。
• 销量：锡锭4,890吨，锌精矿12,257吨，锌锭11,393吨，铅锌精矿3,670吨，锑锭359吨。

价格与成本

• 价格变动：锡价+50.87%，锌价+4.03%，锑价-15.49%，铌价+67.76%。
• 成本：锡锭成本21.72万元/吨，锌锭成本0.53万元/吨，铅锑精矿成本1.64万元/吨。

矿山与选矿厂

• 主力矿山：铜坑矿、高峰矿、佛子冲铅锌矿。
• 主要选矿厂：车河选矿厂、巴里选矿厂、古益选矿厂、砂坪选矿厂。
• 选矿厂产能：车河选矿厂165万吨/年，巴里选矿厂33万吨/年，古益选矿厂45万吨/年，砂坪选矿厂66万吨/年。

增储扩产项目

• 铜坑矿区锡锌矿项目：2026H1投入1,226万元，累计进度22.99%，预计建设周期4.5年，产能将提升至45万吨/年。
• 高峰锡矿105号矿体深部开采：处于建设初期，投入占预算比重2.75%。

五吉公司股权托管

• 托管情况：公司托管五吉公司69.96%股权，推进30万吨/年智能化采选工程（一期）。
• 承诺延期：因同业竞争问题，公司承诺将五吉公司股权注入延至2028年1月。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润分别为12.41亿元、16.08亿元、19.81亿元，年均复合增长显著。
• PE估值：2026年8月18日收盘价对应PE为25.40倍，2028年预计降至15.91倍。

风险提示

• 价格波动风险：金属价格波动可能影响公司盈利。
• 项目进度风险：增储扩产项目可能存在进度延迟风险。

财务指标概览

总结

华锡有色在锡价上涨和成本优化的双重驱动下，上半年业绩增长显著，展现出较强的盈利能力。公司持续推进增储扩产项目，提升资源储备和生产规模，同时通过参股关键金属研究院，加强深加工产业链布局，提升技术实力和产品附加值。未来三年盈利预测乐观，估值持续下降，投资价值突出，中邮证券维持“买入”评级。但需关注金属价格波动及项目进度不及预期等风险。