20260820-国信证券-华锡有色-600301.SH-受益于锡价上行_26H1归母增长39.8_7页_545kb

华锡有色（600301.SH）总结

核心内容

华锡有色在2026年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长39.8%，达到5.3亿元。公司营业收入为30亿元，同比增长9.0%。其中，2026Q2归母净利润达到3.5亿元，同比和环比分别增长54.1%和93.5%。净利增长主要受益于锡价同比上涨51%，均价达到39.6万元/吨，而矿端成本相对固定，利润增长具有弹性。

主要观点

• 业绩表现：2026H1公司盈利能力显著提升，毛利增长28.8%至13.0亿元，期间费用基本稳定。
• 产量情况：2026H1锡精矿产量同比增长12.2%，锌精矿产量同比小幅下降1.5%，铅锑精矿产量同比下降6.9%。公司同时从锌精矿冶炼中提取铟，产量同比增长3.6%。
• 产能布局：公司持有并经营三座矿山，分别为铜坑矿、高峰锡矿和佛子冲铅锌矿，其中铜坑矿和高峰锡矿分别有扩产计划，预计2030年前锡和锑产量将翻倍，铅锌产量增长约60%。
• 投资进展：公司于2026年1月引入关键金属集团作为间接控股股东，上半年投资关键金属研究院13%股权，广西关键金属全产业链布局初步成型。
• 财务预测：2026-2028年公司EPS预测分别为1.99元、2.10元和2.75元，对应PE分别为24x、23x和17x。公司盈利能力和估值水平持续改善，ROE和毛利率均有提升。

关键信息

矿山概况

• 铜坑矿：位于南丹县大厂镇，矿区面积15.7786平方公里，证载开采规模350万吨/年，当前产能140万吨/年，扩产99万吨/年，股权比例100%。
• 高峰锡矿：位于广西南丹大厂镇，矿区面积2.1981平方公里，证载开采规模33万吨/年，扩产至45万吨/年，权益比例58.75%。
• 佛子冲铅锌矿：位于岑溪市，矿区面积13.2852平方公里，证载开采规模45万吨/年，扩产至80万吨/年，股权比例100%。
• 五吉锑矿：托管中，权益比例69.96%，当前规模9万吨/年，预计扩产至30万吨/年。

财务数据

• 营业收入：2026年预计增长21.9%，2027年预计增长8.1%，2028年预计增长17.3%。
• 归母净利润：2026年预计增长56.9%，2027年增长6%，2028年增长31%。
• 毛利率：预计从37%提升至43%。
• EBIT Margin：预计从27%提升至35%。
• 资产负债率：稳定在47%左右。
• 企业自由现金流：预计从883百万元增长至2822百万元。
• 每股收益：2026年预计为1.99元，2028年预计为2.75元。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 后续关注两大方向：①关键金属集团推动矿山整合注入；②关键金属研究院研发高纯新材料，推进产品结构升级。

风险提示

• 广西矿权整合进度不及预期；
• 关键金属研究院研发产业化落地缓慢；
• 锡、锑大宗商品价格大幅下行可能压制盈利。

市场与行业表现

• 公司股价表现优于市场代表性指数，2026年6月收盘价为47.10元，52周最高价77.77元，最低价26.01元。
• 近3个月日均成交额为912.98百万元。
• 2026年6月发布相关研究报告，分析公司业绩和未来增长潜力。

估值指标

• PE：从45.3x降至23.7x（2026E）。
• PB：从7.5x降至5.5x（2026E）。
• EV/EBITDA：从20.6x降至13.0x（2026E）。

投资评级标准

• 股票投资评级：优于大市为股价表现优于市场代表性指数10%以上。
• 行业投资评级：同上，根据行业指数表现划分。

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