深度报告-2026-09-15-浙商证券-A股四季度策略_市场筑底_菱形待机_70页_4mb

A股四季度策略总结：市场筑底，菱形待机

核心内容概述

2026年四季度A股市场预计将延续“菱形结构”，呈现区间震荡与行业轮动的特征。当前市场处于筑底过程，等待右侧信号，整体走势中性乐观，政策托底与基本面稳定支撑“系统性慢牛”框架。AI、医药、出海为三大主线，非银金融与周期为补充方向。

主要观点

• 市场风格：从“K型”向“菱形”过渡，周期＞金融≈稳定＞消费＞成长，市值风格向大市值倾斜，估值风格国证价值＞国证成长。
• 行业配置：优先考虑胜率，AI景气与红利质量为主要配置方向，医药、电力及公用事业、机械、钢铁、电子、电力设备及新能源、基础化工、通信、家电和非银金融为综合排名靠前的行业。
• 主题投资：AI新叙事将推动AI4S与华为韬定律主题，关注海外Twist回报验证及AI算力技术进展。
• 经济基本面：K型分化延续，出口保持韧性，PPI维持高位，中报盈利超预期，三季报可能增速放缓。
• 政策环境：货币政策存在降准空间，财政支出有望加快，特别国债及政策性金融工具加快投放，支持经济。
• 资金流向：9-12月资金供需差收窄，增量资金势能减弱，融资盘波动率企稳，险资成为稳定增量资金来源。
• 市场情绪：AI共识虽松未崩，交易集中度回落，高拥挤度逐步消化，行业轮动加快。
• 估值分析：A股证券化率处于合理区间，主要宽基估值回落至合理区间，全球估值洼地。

关键信息

大势研判

• 海外流动性：加息预期升温，但市场已部分计价，可能利空出尽。
• 国内经济：K型分化延续，出口保持韧性，PPI维持高位，但总量扩张弹性有限。
• 政策托底：货币政策存在降准空间，财政支出有望加快，政策性金融工具加快投放。
• 资金供需：9-12月资金供需差收窄，增量资金势能减弱，融资盘波动率企稳。
• 市场情绪：交易集中度回落，行业轮动速度加快，但整体仍处较高水平。
• 估值水平：A股是全球主要市场中唯一股权风险溢价仍处中高分位的市场，估值洼地。

风格轮动

• 中信行业风格：周期＞金融≈稳定＞消费＞成长，行业风格向价值过渡。
• 市值风格：巨潮大盘＞巨潮小盘＞巨潮中盘，大小盘比价趋向再平衡。
• 估值风格：国证价值＞国证成长，金油比回落，价值风格相对占优。

行业配置

• AI主线：盈利上修与全年高增指向电子、通信和自动化设备。
• 出海主线：关注电力设备与家用电器。
• 非银金融与周期：作为价值再平衡的补充方向。

主题投资

• AI4S主题：关注海外Twist回报验证，AI算力技术及商业化进展。
• 华为韬定律主题：与物理AI加速融合，关注相关产业进展。

风险提示

• 海外流动性与国际环境变化超预期
• 国内经济修复及稳增长政策落地不及预期
• 产业景气与盈利兑现不及预期
• AI4S技术及商业化进展不及预期
• 模型与历史数据存在局限

附录图表

• 图：从“K型”到“菱形”的演绎路径
• 图：CME预期美联储加息概率分布
• 图：美国CPI与核心PCE预计继续下行
• 图：主要经济体10年期收益率普遍上行
• 图：2026年中期选举情景与市场含义
• 图：1-7月累计增速显示经济K型分化
• 图：国际油价领先PPI同比1-2个月
• 图：韩国半导体出口高位回落
• 图：2026年中报盈利结构呈现K型分化
• 图：前5%个股成交额占比下降
• 图：A股证券化率尚未触及警戒线
• 图：上证50估值接近滚动3年均值
• 图：中证500与中证1000估值压力缓解
• 图：A股宏观友好度中期趋势及三大宏观周期走势
• 图：剩余流动性与小盘/大盘比价关系
• 图：金油比与纳指/道指比价正相关
• 图：AI算力共识牢固度评分表

估值与盈利分析

• AI共识：牢固度得分 $52.67%$，行情逐步转向内部筛选。
• 盈利结构：AI与非AI板块分化明显，AI链盈利增速显著高于非AI。
• 现金流改善：全A剔除金融经营性现金流同比转正，占收入比例回升。
• ROE改善：全A剔除金融ROE（TTM）连续两季度上行。

市场情绪指标

• 五强交易集中度：回落至138.6，共识行情松动。
• 强弱行业收益差：从102.4收敛至55.9，接近历史均值。
• 行业轮动速度：回升至75.8，轮动加快。

结论

四季度A股市场将呈现震荡整固态势，等待右侧信号。政策托底与基本面稳定支撑“系统性慢牛”框架，但估值扩张受限。建议关注广义价值的再平衡机会，AI景气与红利质量为主要配置方向。