20180610-广发证券-一心堂-002727.SZ-川渝布局稳固_连锁龙头地位提升_19页_966kb

一心堂 (002727.SZ) 总结

核心内容

一心堂是中国最早上市的连锁药店之一，自2007年起连续多年位列中国连锁药店排行榜十强。公司以“深耕西南、拓展全国”为战略，门店数量和销售额持续增长，至2017年底门店总数已达5066家，其中云南占3201家，西南地区达910家，华南地区达703家。公司通过自建和并购相结合的方式快速扩张，2017年进行了23起收购，覆盖多个区域。

主要观点

• 门店扩张与盈利能力提升：公司通过大量并购迅速扩大规模，2018年一季度川渝地区实现盈利，整体盈利周期缩短，预计2018年为公司业绩拐点。
• 区域布局与市场潜力：公司主要布局在西南、华南地区，未来将重点拓展川渝市场，以建设公司最大的销售区域。
• 电商与O2O发展：公司自2013年起大力发展电商，推出O2O平台，与“京东到家”、“饿了么”等平台合作，推动线上销售增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.97元/股、1.22元/股、1.50元/股，对应PE分别为36倍、28倍、23倍，给予“买入”评级。

关键信息

门店发展情况

• 截至2017年底，公司门店总数为5066家，其中云南3201家，西南地区910家，华南地区703家。
• 公司在2016-2017年完成12起并购，主要集中在西南地区，推动公司全国布局。

盈利情况

• 2016年净利润为353.38百万元，2017年为422.71百万元，2018年预计为549.97百万元。
• 2018年一季度，川渝地区门店数量达到590家，内部管理效率显著提升，实现盈利。

财务表现

• 收入与增长率：2016年营业收入为6,249.34百万元，2017年为7,751.14百万元，预计2018年为9,419.25百万元，增长率分别为17.44%、24.03%、21.52%。
• 净利润与增长率：2016年净利润为353.38百万元，2017年为422.71百万元，预计2018年为549.97百万元，增长率分别为2.06%、19.62%、30.11%。
• 毛利率：公司毛利率在40%以上，略高于行业水平，各地区毛利率均有提升，尤其是西南以外地区。

营运与偿债能力

• 营运效率：存货周转率和应收账款周转率处于合理水平，流动比率处于行业中上游，显示公司良好的偿债能力。
• 资产负债率：从2016年的58.5%下降至2017年的48.3%，2018年预计回升至50.5%。
• 财务费用：由于公司债务融资，财务费用有所增加，但定增缓解了压力。

未来展望

• 全国化布局：公司计划进一步强化省外布局，尤其是川渝地区，预计未来三年该地区将成为主要增长点。
• 电商与线上业务：公司大力发展电商，提升线上销售，推动全渠道销售网络建设。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润将分别增长30.11%、25.83%、23.39%，EPS分别增长30.1%、25.8%、23.4%。

风险提示

• 管理能力不足：全国扩张后，边远省份的管理能力可能不足。
• 收购价格提升：一级市场收购价格上升可能限制公司扩张速度。
• 政策变化：医保和药店资质相关政策的变化可能影响行业景气度。
• 药店分级政策：可能短期提升药店经营成本。

估值与评级

• 市盈率：2018年为35.58倍，2019年为28.27倍，2020年为22.91倍。
• 市净率：2018年为4.61倍，2019年为3.96倍，2020年为3.38倍。
• EV/EBITDA：2018年为24.91倍，2019年为18.32倍，2020年为14.18倍。
• 公司评级：给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

可比公司估值

总结

一心堂凭借其在西南地区的深厚根基和全国化的扩张战略，已成为医药零售连锁行业的龙头。公司通过并购和自建相结合的方式迅速扩大门店数量，提升市场份额。同时，公司积极发展电商，提升线上销售能力。尽管前期扩张导致成本上升，但随着新店盈利周期缩短，公司盈利能力有望持续提升。未来三年，公司预计保持较高的增长速度，其盈利预测和估值指标显示公司具备良好的投资价值，给予“买入”评级。