20210731-天风证券-华帝股份-002035.SZ-品类扩充套系化落地_新零售+出海助力业绩提升_10页_1mb

报告摘要

华帝股份（002035）2021年半年度总结

核心内容

华帝股份在2021年半年度实现了显著业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅上升，显示出公司在行业景气度上行背景下，通过产品套系化、新零售及出海策略，成功推动了业绩提升。

主要观点

业绩表现
- 2021H1营业收入达到26.59亿元，同比增长59.46%。
- 归母净利润为2.39亿元，同比增长45.42%。
- 扣非归母净利润为2.27亿元，同比增长51.75%。
- 2021Q2营业收入16.07亿元，同比增长64.69%。
- 归母净利润1.62亿元，同比增长36.98%。
- 扣非归母净利润1.56亿元，同比增长42.45%。
产品结构优化
- 传统厨电品类烟机和燃灶占比下降，分别为-1.4pct和-1.0pct。
- 热水器占比上升，较19年同期+1.2pct。
- 橱柜和定制家居成为逆势增长的品类，营收占比大幅提升。
- 公司推出家居一体化套系家电，推动产品矩阵多元化。
渠道策略
- 2021H1四大渠道收入同比高增，其中新零售和海外渠道增长显著。
- 线下渠道占比45.6%，较19年同期下降11.5pct。
- 电商、工程和海外渠道占比分别提升1.2pct、5.1pct和5.2pct。
- 公司通过新零售模式实现渠道下沉，同时拓展海外渠道。
盈利能力
- 2021H1毛利率为42.92%，同比下降2.11pct。
- 净利率为9.17%，同比下降0.83pct。
- 原材料、物流及人工成本上涨为主要影响因素。
费用管理
- 销售费用同比增长50.09%，管理费用同比增长20.50%，研发费用同比增长51.66%。
- 费用率整体下降，显示公司降本增效成效显著。
库存与现金流
- 渠道库存有所下降，经营性现金流改善。
- 2020H1经营活动现金流净额同比上升117.51%，21H1进一步改善。
投资建议
- 当前股价对应21-23年PE分别为9.86x、8.63x和7.86x，维持“买入”评级。
- 预计公司21-23年归母净利润分别为6.10亿元、6.97亿元和7.65亿元。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	5,748.06	4,360.47	5,582.40	6,229.92	6,832.20
增长率(%)	-5.69	-24.14	28.02	11.60	9.67
EBITDA(百万元)	1,145.48	721.22	705.60	815.23	900.67
净利润(百万元)	747.77	407.89	610.22	697.23	765.30
增长率(%)	10.46	-45.45	49.60	14.26	9.76
EPS(元/股)	0.86	0.47	0.70	0.80	0.88
市盈率(P/E)	8.04	14.75	9.86	8.63	7.86
市净率(P/B)	2.00	1.90	1.60	1.43	1.27
市销率(P/S)	1.05	1.38	1.08	0.97	0.88
EV/EBITDA	7.99	7.93	4.08	3.94	2.21

风险提示

宏观经济及房地产市场波动风险
市场竞争风险
原材料价格大幅波动风险
海外业务及汇率变动风险
人力资源流失风险

财务预测摘要

财务项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	5,748.06	4,360.47	5,582.40	6,229.92	6,832.20
营业成本	2,973.93	2,480.31	3,048.76	3,376.86	3,696.60
营业税金及附加	34.52	25.01	37.12	41.43	45.43
营业利润	816.49	461.49	676.67	775.28	852.44
净利润	760.56	415.55	610.22	697.23	765.30

主要财务比率

财务比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	48.26%	43.12%	45.39%	45.80%	45.89%
净利率	13.01%	9.35%	10.93%	11.19%	11.20%
ROE	24.86%	12.90%	16.22%	16.53%	16.21%
资产负债率	47.85%	44.66%	42.28%	40.32%	39.88%
流动比率	1.62	1.67	1.89	2.05	2.13
速动比率	1.42	1.41	1.71	1.77	1.93
应收账款周转率	3.72	2.63	3.54	3.54	3.54
存货周转率	10.98	7.10	9.63	9.70	9.72
总资产周转率	1.02	0.74	0.89	0.90	0.89

财务预测摘要（资产负债表）

财务项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	1,031.71	914.09	2,301.79	2,063.90	3,304.72
应收账款及票据	1,631.73	1,683.91	1,470.86	2,049.85	1,811.22
存货	563.73	663.84	495.85	788.64	617.47
资产总计	5,976.03	5,843.46	6,663.19	7,234.07	8,040.18

财务预测摘要（现金流量表）

财务项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
净利润	760.56	415.55	610.22	697.23	765.30
营业活动现金流	778.84	-102.53	1,365.34	49.88	1,522.41
投资活动现金流	-975.44	127.31	185.78	-43.78	-13.78
筹资活动现金流	-400.67	-151.25	-163.43	-243.99	-267.81
现金净增加额	-597.28	-126.47	1,387.70	-237.89	1,240.82

财务预测摘要（利润表）

财务项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	5,748.06	4,360.47	5,582.40	6,229.92	6,832.20
营业成本	2,973.93	2,480.31	3,048.76	3,376.86	3,696.60
营业利润	816.49	461.49	676.67	775.28	852.44
净利润	760.56	415.55	610.22	697.23	765.30