20260428-德邦证券-5月全球策略月报_震荡市中的结构再定价_13页_1mb

5月全球策略月报总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师程强与谭诗吟撰写，主要分析5月全球主要资产市场（包括美股、A股、港股）的走势，并对商品、原油、美债、黄金等资产的配置逻辑进行展望。整体来看，5月市场预计将以震荡为主，核心逻辑围绕基本面与通胀、地缘政治等变量展开。

主要观点与关键信息

国际市场展望

• 地缘政治影响减弱：市场对中东局势已逐渐脱敏，5月若局势未大幅升级，市场将回归基本面逻辑，寻找新的主线。
• 油价中枢难回落：即便霍尔木兹海峡恢复通航，原油供应链修复仍需时间，短期油价维持高位，通胀逻辑仍占主导。
• 美债利率维持高位：在油价高位与FOMC会议按兵不动的背景下，短端美债利率将维持高位。若经济数据显现滞胀迹象，长端美债可能受经济衰退预期影响，期限利差或收窄。
• 黄金区间震荡：黄金缺乏明显驱动力，短期方向难以判断。若中东局势升级，黄金可能偏弱；若局势缓和，金价或偏强，但上涨空间有限。
• 美股震荡为主：4月美股强势上涨，但5月需警惕基本面回归与盈利预期落空。科技巨头财报“免疫”效应显现，资本开支担忧可能带来回调风险。

国内市场展望

• A股震荡为主：经济弱复苏与流动性存量博弈背景下，市场缺乏边际驱动，预计震荡为主。风格或更为均衡，板块分化将围绕业绩验证展开。
• AI板块内部分化：AI逻辑仍有效，但市场对美股科技龙头的预期已转向回报率，算力基建相关标的可能承压。建议关注AI板块内部的“高切低”机会，如半导体设备/材料及预期更远的AI应用。
• 房地产与食品饮料板块：预期触底，部分积极信号显现，如一线房价环比转正与主力资金净流入，可能阶段性获得配置红利。
• 港股反弹预期：地缘局势边际缓和、阿里财报显示内卷预期已部分消化、恒生科技等指数估值偏低，或带来反弹机会。但反弹持续性需关注美股科技板块表现及国内消费复苏情况。

资产配置建议

原油与商品

• 油价短期维持高位，关注美伊谈判与霍尔木兹海峡恢复情况。
• 商品行情整体积极，但品种分化明显，建议关注性价比高的农产品。

美债

• 短端美债利率维持高位，长端美债跟随通胀主线。
• 若经济数据显现滞胀，需警惕经济衰退预期带来的利差收窄风险。

黄金

• 短期维持震荡，需关注中东局势变化与通胀逻辑的延续性。

美股

• 需谨慎对待，警惕盈利预期落空与估值驱动的结束。
• 科技股可能面临回调压力，建议关注其他板块的配置机会。

A股

• 建议采用均衡配置策略，关注AI板块内部高切低机会及房地产、食品饮料等低位板块。
• 市场节奏或比方向更重要，建议关注盈利验证的主线。

港股

• 风险偏好可能回升，恒生科技等低估值指数或有反弹机会。
• 但需关注美股科技板块联动效应及国内消费复苏情况。

风险提示

1. 海外通胀反弹超预期：可能导致央行收紧流动性，冲击权益市场估值。
2. 全球经济景气不及预期：若全球经济进入下行周期，市场将面临负面冲击。
3. 地缘政治局势超预期：若中东局势再度升级，可能引发全球避险情绪升温，导致市场剧烈波动。

图表目录摘要

• 图1-4：美国非农、失业率、CPI同比与环比增速，显示经济数据未显著强化滞胀预期。
• 图5：CME模型显示未来降息预期未明显变化，市场对美联储政策仍保持谨慎。
• 图6-8：原油价格走势、美债利率走势、黄金4小时震荡格局，反映市场对关键资产的定价逻辑。
• 图9-12：黄金与美债实际利率关系、美股行业涨跌幅与估值，提示市场资金流向与估值分化。
• 图13-16：A股宽基指数涨跌幅与估值、行业涨跌幅与PE，显示市场风格与板块分化。
• 图17-20：港股行业涨跌幅与估值、股债收益比，提示港股反弹可能性与估值修复空间。

总结

5月全球市场预计以震荡为主，核心逻辑围绕地缘政治、通胀、经济预期与资产配置展开。原油与商品维持高位，美债利率延续强势，黄金区间震荡，美股需警惕基本面回归与科技股回调风险。A股与港股风格或更为均衡，建议关注AI板块内部分化、房地产与食品饮料等低位板块的配置机会，同时需警惕海外通胀、全球经济下行及地缘政治风险的潜在冲击。