证券行业2018年半年报综述_结构性集中_非好即坏_并非证券行业分化本质_19页-2mb

证券行业2018年半年报综述总结

核心内容

2018年证券行业整体面临市场下行压力，盈利能力出现显著分化，头部券商表现优于中小券商。行业集中度进一步提升，尤其在重资产业务方面，头部券商凭借更强的杠杆能力和风险管理能力，维持较高盈利能力。同时，轻资产业务如经纪业务和资管业务虽受压，但展现出一定的增长潜力。

主要观点

1. 盈利能力分化

   • 头部券商通过加杠杆和重资产业务优势，保持较高的ROE（3.3%），远高于行业平均水平（2%）。
   • 自营和信用业务大幅下滑，而衍生品配置规模增长显著，显示券商在重资产领域布局加强。

2. 经纪业务企稳回升

   • 佣金率在2018年Q2企稳回升至万分之3.51，佣金战结束，市场格局趋于稳定。
   • CR5券商在经纪业务中占比42.4%，略有提升，但未显著集中。

3. 投行业务下滑明显

   • 投行业务收入下滑26.9%，主要受股权融资市场萎缩和成本刚性影响。
   • CR5集中度从41%上升至49.6%，头部券商更具竞争力。

4. 资管业务韧性较强

   • 资管业务收入逆势增长9.6%，显示其在去通道化转型中表现稳健。
   • 资管业务占营收比例持续增长，预计未来仍有较大发展空间。

5. 信用业务收缩，集中度提升

   • 信用业务收入大幅下降，CR5券商占比达64.8%，头部券商在该领域优势明显。
   • 两融余额下降10.7%，但部分券商仍保持稳定。

关键信息

• 行业表现

  • 证券板块2018H1累计收益率为-27.5%，在申万二级行业中排名靠后。
  • 行业处于贝塔下行收缩周期，市场反弹时有望进入贝塔上行扩张周期。

• 杠杆率与集中度

  • 头部券商总资产CR5杠杆率上升至72.1%，显著高于行业平均水平。
  • 投行业务CR5集中度达49.6%，资管业务CR5集中度有所下降，显示行业多元化趋势。

• 业务表现

  • 自营投资收益下滑，但衍生品配置规模增长287%，头部券商在FICC业务上表现突出。
  • 信用业务收入下滑，但头部券商占比显著提升，显示行业进一步集中。

投资策略

• 重资产集中化趋势

  • 关注中信证券、广发证券等头部券商，其在杠杆率和重资产业务上具有明显优势。

• 轻资产新空间

  • 长江证券、华西证券在机构业务和资管业务上具有增长潜力，值得关注。

风险提示

• 股票市场成交量进一步萎缩；
• 资管业务发展不及预期；
• 股票质押风险事件可能对行业造成冲击。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。