20180831-东兴证券-证券行业2018年半年报综述_结构性集中_非好即坏_并非证券行业分化本质_19页_2mb

报告摘要

证券行业2018年半年报综述总结

核心内容

2018年证券行业上半年业绩表现整体承压，但头部券商展现出更强的盈利能力和抗风险能力。随着市场进入贝塔下行收缩周期，券商板块的盈利能力出现结构性分化，头部券商通过加杠杆和重资产业务优势，维持了相对较高的ROE水平。与此同时，轻资产业务如经纪业务和资管业务在市场调整中表现出一定的韧性，机构化趋势为券商带来新的增长空间。

主要观点

盈利能力分化显著
- 头部券商通过加杠杆和重资产业务优势，ROE保持在3.3%，高于行业平均的2%。
- 2018H1，上市券商总资产增长4.8%，但归母净利润大幅下滑23.1%，平均ROE降至2%。
- CR5券商整体杠杆率上升至72.1%，显示出行业集中趋势。
经纪业务企稳回升
- 2018年Q2佣金率企稳回升至万分之3.51，佣金战结束，市场格局稳定。
- CR5券商的经纪业务净收入占比为42.4%，小幅提升，但整体下降2.8%，略优于行业整体的4.5%降幅。
投行业务下滑严重
- 投行业务收入整体下降26.9%，部分券商支出削减幅度有限，导致业绩下滑加剧。
- CR5券商投行业务集中度提升至49.6%，显示出行业集中度进一步提高。
资管业务韧性凸显
- 尽管资管规模下降11.6%，但资管业务收入逆势增长9.6%，显示其具备较强的抗压能力。
- 资管业务收入占营收比例上升至7.8%，行业正向主动管理转型。
自营业务和信用业务承压
- 自营业务因权益市场回撤，投资净收益和公允价值变动净收益均下滑。
- 衍生品配置规模大幅增长287%，头部券商在FICC业务和利率债市场中表现突出。
- 信用业务因市场风险和成本上升，利息净收入下降30.5%，CR5券商份额进一步扩大，达到64.8%。
行业集中趋势明显
- 证券行业呈现“结构性集中”趋势，重资产业务向头部券商集中，轻资产业务则有新的增长空间。
- 投行、自营、信用业务均表现出集中趋势，而经纪业务和资管业务则有进一步拓展的潜力。

关键信息

行业整体表现：
- 2018年中报披露后，证券板块累计收益率为-27.5%，在申万103个行业中排名63。
- 证券行业处于贝塔下行收缩周期，市场反弹时有望进入贝塔上行扩张周期。
重点券商表现：
- 中信证券：ROE为3.7%，业绩稳健，受益于行业集中。
- 广发证券：杠杆率主动提升，FICC业务发展迅速。
- 长江证券：机构经纪业务领先，研究能力突出。
- 华西证券：杠杆率较低，具备向上弹性，资管战略具有前瞻性。
风险提示：
- 股票市场成交量进一步萎缩可能对券商业绩产生负面影响。
- 资管业务发展不及预期或股票质押风险事件可能引发行业波动。