20220412-国信证券-光威复材-300699.SZ-多层次产品战略稳健成长_应用布局持续推进_7页_1mb

光威复材 (300699. SZ) 总结

核心内容

光威复材作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，2021年全年业绩稳健增长，实现营业收入26.07亿元，同比增长23.3%，归母净利润7.58亿元，同比增长18.2%。尽管2022Q1受产品降价、疫情及阶段性订单结束影响，营收和净利润同比小幅下滑，但公司仍维持“买入”评级，预计2022-2024年每股收益分别为1.81/2.19/2.59元/股，对应PE为27.8/23.1/19.5倍。

主要观点

1. 业绩表现

   • 2021年全年业绩稳健增长，符合市场预期。
   • Q4单季度业绩表现强劲，营收和净利润同比分别增长25.8%和19.5%。
   • 2022Q1营收和净利润同比分别下降5.5%和5.4%，主因包括产品降价、疫情及订单阶段性结束。

2. 业务板块分析

   • 碳纤维及织物：2021年收入12.75亿元，同比增长18.32%，占比48.92%，毛利率70.05%，同比下降5.23个百分点。定型产品降价是主要因素，而非定型产品因募投项目批产及验证项目推进而受益。
   • 风电碳梁：2021年收入8.08亿元，同比增长12.56%，占比30.99%，毛利率15.07%，同比下降6.56个百分点。H2毛利率环比改善至17.42%。
   • 预浸料：2021年收入3.59亿元，同比增长51.94%，占比13.78%，毛利率28.15%，同比增长1.26个百分点，受益于高端领域需求增长及产品结构优化。

3. 成长潜力

   • 公司通过多层次产品战略，持续拓展碳纤维及复合材料的应用领域，包括航空航天、船舶、电子等。
   • 项目建设稳步推进，如包头低成本碳纤维项目、多条碳梁生产线及复合材料批量化生产线，为未来增长夯实基础。
   • 控股威海光晟和北京蓝科，进一步完善产业布局，向材料与应用并重的阶段过渡。

4. 财务预测

   • 预计2022-2024年营业收入分别为32.29亿元、40.36亿元、50.12亿元，年均增长约24%。
   • 归母净利润分别为9.40亿元、11.34亿元、13.45亿元，年均增长约24%。
   • 每股收益预计为1.81/2.19/2.59元/股，对应PE分别为27.8/23.1/19.5倍。

关键信息

• 风险提示：疫情反复、原材料涨价超预期、项目投产不及预期。
• 投资建议：维持“买入”评级，受益于碳纤维及复合材料应用领域的快速拓展，长期增长潜力可期。
• 财务指标：ROE稳步提升，从2020年的18%增长至2024年的22%；毛利率逐步下降，但通过产品结构优化保持盈利质量。
• 现金流量：经营活动现金流总体稳定，但2022E有所下降，投资活动现金流为负，反映公司持续进行项目建设。

附表概览

总结

光威复材在2021年实现了稳健增长，受益于碳纤维主业的持续发展和高端应用领域的拓展。尽管2022Q1受多重因素影响，业绩出现小幅下滑，但公司通过产品结构优化和项目建设，为未来增长提供了坚实支撑。公司作为碳纤维全产业链布局的领军企业，技术储备充足，盈利质量高，维持“买入”评级，长期增长潜力值得期待。