20220218-招商期货-贵金属专题报告_贵金属价格的历史回顾_11页_1mb

贵金属策略报告总结

核心内容

本报告回顾了贵金属价格的历史走势，并结合当前美联储货币政策的收紧节奏，分析了贵金属投资逻辑与市场表现之间的关系。重点探讨了美联储在不同加息周期中的操作方式及其对贵金属价格的影响，同时对比了40年前高通胀时期美联储的应对措施，为当前投资策略提供参考。

主要观点

• 贵金属价格与真实利率高度负相关：贵金属价格的波动主要受真实利率的影响，而真实利率由名义利率减去通胀预期决定。
• 贵金属的避险属性：贵金属的核心价值在于“最后的抵押品”，在经济危机或货币信用崩溃时，提供流动性支持。
• 上一轮美联储加息操作“慢”：从2015年首次加息到2019年结束，历时4年，政策操作谨慎，市场逐步消化预期。
• 当前美联储加息操作“快”：由于高通胀压力，美联储加快了货币政策收紧步伐，从Taper到加息仅用数月时间，对市场冲击较大。
• 40年前高通胀时期“破而后立”：美联储在70年代末采取高度紧缩政策，虽然经济出现衰退，但最终推动了产能出清和经济复苏。
• 滞涨风险再现：当前通胀主要来自供应端问题，加息难以有效抑制，若经济快速下滑而通胀仍高，滞涨风险或将重现，贵金属有望表现强劲。

关键信息

1. 历史价格回溯的意义

• 贵金属价格波动周期较长，受金融属性影响显著。
• 与传统商品不同，供需分析对贵金属价格影响较小。
• 真实利率是影响贵金属价格的关键因素。

2. 上一轮美联储加息操作（2015-2019）

• 操作特点：缓慢、逐步、预期管理。
• 时间节点：
  • 2013年5月：释放收紧信号。
  • 2015年12月：首次加息。
  • 2016年12月：第二次加息。
  • 2019年9月：结束加息周期。
• 贵金属表现：每次加息前价格下跌，但实施后往往反弹，成为阶段性底部。

3. 当前美联储收紧操作（2021-2022）

• 操作特点：快速、频繁、预期管理前置。
• 时间节点：
  • 2021年7月：首次讨论缩减购债。
  • 2021年11月：启动Taper。
  • 2022年3月：结束Taper，开始加息。
• 市场影响：
  • 10年期国债收益率上升。
  • 股市调整，尤其是高科技板块。
  • 贵金属价格在每次政策公布后出现回落，但随后反弹。

4. 40年前高通胀时期（1970s）

• 三轮高通胀：60年代末-70年代初、70年代中、70年代末-80年代初。
• 货币政策特征：
  • 频繁调整利率，缺乏连续性。
  • 在石油危机下，加息未能有效抑制通胀。
• 经济表现：
  • 经济衰退，失业率上升。
  • 产能出清后经济自然复苏。
• 贵金属表现：
  • 在滞涨背景下表现强劲，第二轮和第三轮分别上涨5倍。

当前市场隐忧

• 滞涨风险：若美联储快速加息导致经济下滑，而通胀仍居高不下，市场可能重现70年代滞涨局面。
• 贵金属机会：在滞涨背景下，贵金属可能成为市场避险首选，价格有望持续上涨。

研究员简介

• 徐世伟：金融风险管理师（FRM），中金所、上期所优秀讲师。
• 研究经历：6年以上期货及衍生品投资研究经验。
• 专业领域：擅长衍生品研究与结构型产品设计，曾参与股指期权合约设计。
• 当前工作：从事大类资产配置及衍生品投资策略研究。

重要声明

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