保险行业2019年报综述及2020Q1前瞻：转型继续进行时，耐心等待拐点来临_23页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

2019年保险行业整体呈现回暖趋势，人身险市场增长显著，健康险占比持续上升。同时，受权益市场投资环境改善和一次性税收返还影响，保险公司利润大幅增长。然而，行业面临转型压力和代理人渠道增长瓶颈，且2020年一季度受疫情影响，业绩预期承压。

主要观点

1. 人身险市场回暖

• 行业整体增长：2019年行业人身险规模保费达3.87万亿元，同比增长12.1%，较上年增速提升5.4个百分点。
• 寿险恢复性增长：寿险保费收入2.28万亿元，同比增长9.8%，扭转了上年的负增长趋势。
• 健康险高增：健康险保费收入7066亿元，同比增长29.7%，占比提升至22.8%，为行业增长的主要驱动力。
• 寿险占比下降：寿险占比下降2.6个百分点至73.4%，保障型产品占比上升，行业保障水平提升。

2. 上市寿险公司转型分化

• 整体增速低于行业：上市寿险公司合计保费收入1.65万亿元，同比增长8.4%，低于行业平均增速。
• 策略差异：
  • 平安与太保：相对保守，坚持转型策略，新业务增长承压，续期增速回落。
  • 国寿与新华：相对激进，国寿通过“开门红”策略抢占市场，新华通过银保渠道推动规模增长。
• 代理人渠道压力：平安与太保代理人规模连续两年负增长，国寿与新华虽有增长但主要依赖资源投入，人均产能下降。

3. 财产险业务增速放缓，成本率可控

• 车险低速增长：车险保费同比增长4.5%，受汽车销量下降和严监管影响。
• 非车险增速回落：非车险增速为22.6%，较上年下降11个百分点，但占比继续提升至33.5%。
• 成本率变化：综合费用率下降，综合赔付率上升，但整体综合成本率变化不大，保持可控。

4. 权益市场投资收益提升，税收返还增厚利润

• 权益市场表现强劲：沪深300全年上涨36.07%，科技和消费板块表现突出，险资投资收益大幅增长。
• 税收返还影响：5月新规使手续费佣金抵扣比例提升，一次性所得税返还对利润贡献显著，如平安返还104.5亿元，国寿返还51.5亿元。
• 净利润高增：受投资收益和税收返还影响，各公司净利润和净资产大幅增长。

5. 内含价值（EV）增长保持稳定，ROEV回落

• EV增长：得益于投资收益和税收返还，EV增速维持较高水平，但ROEV普遍回落，主要因新业务价值增长放缓。
• ROEV变化：平安ROEV为25.0%，同比-5.8pct；国寿ROEV为14.9%，同比+0.1pct；太保ROEV为21.1%，同比-2pct；新华ROEV为13.9%，同比-4.4pct。

关键信息

2020年Q1前瞻

• 新单增速普遍下滑：预计各公司新单增速为负，其中平安-22.5%，新华-17.4%，太保-19.1%，国寿4.6%。
• 利润增速下滑：平安-22.1%，新华-4.3%，太保1.0%，国寿-31.8%。
• 影响因素：疫情对代理人渠道冲击显著，权益市场下跌影响投资收益，手续费抵扣比例上升导致利润变化。

风险提示

• 一季度业绩不及预期：疫情对行业影响显著。
• 权益市场震荡：风险偏好下降可能对投资收益产生负面影响。
• 长端利率下行：影响估值底线。
• 车险市场竞争加剧：费用和赔付率可能进一步波动。
• 自然灾害频发：如非洲猪瘟、台风等，增加赔付压力。
• 监管政策变化：可能对业务结构和成本率产生影响。

重点公司盈利预测与估值

总结

2019年保险行业在人身险市场回暖、权益投资收益提升及税收返还政策推动下实现了利润高增，但面临代理人渠道增长瓶颈和新业务价值增长承压的挑战。2020年Q1受疫情冲击，行业整体业绩预期下滑，尤其是新单和NBV增长。随着权益市场波动和利率下行，行业需进一步战略调整和深化改革以应对阶段性问题。整体行业评级维持“中性”，预计与市场基准指数保持±10%的收益空间。