保险行业2020年下半年投资策略：厚积薄发，拐点将至-20200614-光大证券-36页_1mb

保险行业2020年下半年投资策略总结

核心内容

保险行业在2020年上半年受到新冠疫情和战略转型的双重影响，导致保费收入承压，利润分化。随着疫情对经济的负面影响逐渐释放，保险行业有望迎来保费和利率的拐点。同时，互联网保险和健康险的发展趋势显著，成为推动行业转型的重要力量。

主要观点

1. 负债端改善可期：

   • 寿险方面，随着代理人展业恢复和险企积极转型，二季度新单保费有望出现拐点。
   • 财险方面，乘用车市场回暖将推动车险保费改善，非车险继续贡献增长点。
   • 健康险和养老险因疫情推动，保费保持较高增速，为行业带来新的增长动力。

2. 资产端调整聚焦另类投资：

   • 净投资收益受长端利率下行影响下滑，但随着利率预期上行，险企估值有望修复。
   • 投资策略调整，增加长期股权投资、高股息股票和另类投资比重，以应对市场波动。

3. 估值处于十年低位，长期配置价值凸显：

   • 保险股整体估值处于十年中低位水平，具备长期配置价值。
   • 新业务价值（NBV）是内含价值（EV）增长的重要组成，内含价值的稳健增长是价值提升的核心。

关键信息

• 疫情对保费的影响：疫情导致代理人展业受限，人均产能下滑，对寿险影响尤为显著，但健康险因疫情意识提升保持高增长。
• 投资端压力：全球经济波动下，长端利率下行，保险投资收益承压，但险企通过调整资产配置，聚焦另类投资。
• 互联网保险发展：疫情推动线上化经营，众安在线等互联网保险公司受益，但传统险企在科技和数据方面具有明显优势。
• 政策支持健康险发展：政府出台多项政策鼓励发展商业健康保险，推动多层次医疗保障体系建设，为健康险市场带来广阔空间。

投资建议

1. 短期推荐：

   • 新华保险（601336.SH/1336.HK）：业绩边际改善，NBV及营收超预期。
   • 中国人寿（601628.SH/2628.HK）：新单保费增长，业务结构优化。

2. 长期推荐：

   • 中国平安（601318.SH/2318.HK）：较早布局金融科技，内含价值稳健。
   • 中国太保（601601.SH/2601.HK）：股息率较高，估值最低。
   • 中国人保（601319.SH/1339.HK）和中国财险（2328.HK）：受利率影响较小，具备稳定增长潜力。

3. 建议关注：

   • 众安在线（6060.HK）：作为港股上市的互联网保险公司，未来有望在疫情后进一步拓展市场。

风险提示

• 保费收入不及预期。
• 商车费改影响大于预期。
• 疫情对宏观经济影响大于预期。
• 利率下行加剧。
• 监管政策变动。

重点标的

5.1 新华保险 (601336.SH/1336.HK)

• 业绩表现：一季度新单保费逆势大涨，长险新单同比大增174%。
• 投资收益：一季度投资收益同比大增80%至124亿元，总投资收益率达5.1%。
• 估值情况：A股对应2020/2021年PEV为0.60/0.54x，H股对应PEV为0.33/0.29。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为65.72元（A股）和38.93港币（H股）。

5.2 中国人寿 (601628.SH/2628.HK)

• NBV增长：一季度NBV正增长8%，领先同业。
• 业务结构优化：特定保障型产品占比提升，退保率下降。
• 估值情况：A股对应2020/2021年PEV为0.80/0.71，H股对应PEV为0.45/0.37。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为26.86元（A股）和15.08港币（H股）。

5.3 中国平安 (601318.SH/2318.HK)

• 金融科技布局：较早布局金融科技，提升代理人效率。
• 投资收益：一季度投资收益率达3.4%，在行业中表现稳健。
• 估值情况：A股对应PEV为1.13，H股对应PEV为0.37。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为74.28元（A股）和25.50港币（H股）。

5.4 中国太保 (601601.SH/2601.HK)

• NBV增长：一季度NBV同比增速为-5%，但内含价值增长14%。
• 投资收益：一季度投资收益率达3.06%，在行业中表现稳健。
• 估值情况：A股对应PEV为1.09，H股对应PEV为0.43。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为29.47元（A股）和21.75港币（H股）。

5.5 中国人保 (601319.SH/1339.HK)

• 保费收入：一季度保费收入同比增长1.7%，在财险公司中增速最慢。
• 投资收益：一季度投资收益率为3.40%，在行业中表现稳健。
• 估值情况：A股对应PEV为1.21，H股对应PEV为0.43。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为6.34元（A股）和2.39港币（H股）。

5.6 中国财险 (2328.HK)

• 保费收入：一季度保费收入同比增长0.8%，在财险公司中表现较好。
• 投资收益：一季度投资收益率为1.09%，在行业中表现稳健。
• 估值情况：H股对应PEV为0.85。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为6.84元。

机遇与挑战

3.1 健康养老市场空间巨大

• 健康险市场增速快，但市场规模相对偏小。
• 政策支持多层次医疗保障体系，推动健康险发展。
• 少子老龄化背景下，健康险需求进一步提升。

3.2 互联网保险再次启航

• 疫情推动线上化需求，互联网保险发展迅速。
• 众安在线等公司通过技术输出和线上销售，拓展市场。
• 传统险企在科技和数据方面具有优势，推动行业效率提升。

3.3 挑战：NBV承压，增速分化

• 疫情和转型导致NBV增速分化，影响内含价值增长。
• 投资收益率假设下调影响内含价值可靠性，需关注利率波动。

3.4 挑战：投资收益率假设影响内含价值可靠性

• 长端利率下行，影响长期投资收益率假设。
• 险企需调整投资组合，应对市场波动。

总结

保险行业在2020年下半年面临短期波动和长期转型的双重挑战，但随着疫情负面影响的释放和政策支持，行业有望迎来保费和利率的拐点。健康险和互联网保险成为推动行业发展的关键力量，而险企的转型成效和投资策略调整将决定其未来的增长潜力。整体来看，保险行业具备长期配置价值，建议关注具备稳健内含价值和良好增长潜力的公司。