20260824-中邮证券-恒瑞医药-600276.SH-肿瘤创新药销售承压_研发保持高强度投入_5页_617kb

公司总结

核心内容概述

本文档是对一家创新型制药企业的财务与经营状况分析，包含其近期业绩表现、财务预测、投资建议及风险提示等内容。公司是江苏恒瑞医药集团有限公司控股的领先制药企业，具有高度差异化的创新产品矩阵，持续在肿瘤创新药及非肿瘤创新药领域发力，并通过与BMS的战略合作及NewCo模式推进国际化布局。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年半年报显示，公司2026年H1收入为154.6亿元，同比微降1.9%；归母净利润为44.7亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润为37.3亿元，同比下降12.7%。
• 2026年Q2收入为73.2亿元，同比下降14.5%；归母净利润为21.8亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润为15.6亿元，同比下降35.4%。
• 创新药收入在2026年H1为88.1亿元，同比增长16.4%，其中肿瘤药收入62.7亿元，同比增长2.58%；非肿瘤药收入25.5亿元，同比增长74.0%。
• 仿制药收入为51.4亿元，同比下降16.1%，主要因公司主动收缩资源投入。
• BD收入为14.2亿元，其中与BMS达成的6亿美元首付预计于Q3到账。

2. 盈利能力

• 毛利率在2026年H1和Q2分别为86.3%和86.0%，略有下滑，主要受BD收入占比变化及集采降价影响。
• 期间费用率在2026年Q2上升至62.5%，同比和环比均提升，主要是研发投入增加，Q2研发费用率升至25.2%。
• 净利率在2026年Q2为29.9%，略有下降，但受益于NewCo合作伙伴Kailera上市带来的公允价值变动收益。

3. 研发进展与国际化战略

• 国内研发进展迅速，2026年H1有多个创新药获批上市，4个创新药新适应症获批，9项上市申请获得受理，17项推进III期试验，22项进入II期试验，10项首次进入I期试验。
• 国际化方面，公司通过与BMS的深度战略合作及NewCo模式推进出海，已取得初步成果，如授权GLP-1产品的Kailera于2026年4月在纳斯达克IPO上市，验证了国际化战略的有效性。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入预测：预计2026-2028年收入分别为340.0亿元、379.2亿元、419.5亿元，年均增长7.5%-10.6%。
• 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为84.7亿元、97.7亿元、114.7亿元，年均增长9.9%-17.5%。
• 估值指标：对应PE分别为39倍、34倍、29倍，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 投资建议：公司基本面稳健，研发与国际化战略持续推进，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

现金流量

• 经营活动现金流净额：预计2026-2028年分别为9425亿元、10619亿元、12383亿元，保持正向增长。
• 投资活动现金流净额：预计2026-2028年分别为-1872亿元、-2126亿元、-2121亿元，主要用于研发投入及资产购置。
• 筹资活动现金流净额：预计2026-2028年分别为-2225亿元、-1689亿元、-1983亿元，主要受股权融资影响。

风险提示

• 产品销售不及预期：受市场竞争和医保政策影响，部分肿瘤药品种收入承压。
• 新药临床进度不及预期：研发项目推进可能受多种因素影响，出现延迟。
• 新药临床数据不及预期：临床试验结果可能不达预期，影响产品上市及销售。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

公司简介

中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，业务范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。公司在全国设有58家分支机构，致力于打造特色精品券商，为客户提供全方位专业化的证券投融资服务。

分析师信息

• 分析师：盛丽华、陈灿
• SAC编号：S1340525060001、S1340525070001
• 邮箱：shenglihua@cnpsec.com、chencan@cnpsec.com

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总结

公司作为一家根植中国、具有全球影响力的创新型制药企业，虽面临部分成熟肿瘤药品种销售承压，但通过加大研发投入、推进非肿瘤药及BD收入增长，维持了盈利能力。同时，国际化战略取得初步成果，为未来发展奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，估值逐步下降，市场对其未来表现持积极态度。