20150217-兴业证券-期权市场套利利润分析_说好的套利呢_到底谁动了套利者的乳酪_11页_616kb

期权市场套利机会分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年上证50ETF期权上市后市场中套利机会较少的现象，指出其根本原因并非传统认为的交易成本高、保证金制度严格或买卖价差大，而是由于市场中机构投资者及做市商的“理性”报价行为，使得期权与ETF之间的价格关系趋于合理，从而压缩了套利空间。即使通过假设取消保证金、融券费用、交易手续费及买卖价差，市场套利收益仍然有限，最高年化收益率仅为5.5%。

主要观点

• 套利机会少的根本原因：做市商的理性报价行为使得市场套利机会减少，而非交易成本或保证金制度。
• 交易成本的影响：虽然交易成本（如手续费、融券费用）对套利收益有影响，但并非决定性因素。即使取消所有费用，套利收益依然不高。
• 市场参与者结构：机构投资者占据主导地位，个人投资者较少，导致市场报价趋于合理，缺乏非理性交易带来的套利机会。
• 市场流动性与报价机制：做市商的高密度报价和买卖价差的控制，进一步抑制了套利空间。

关键信息

套利机会与收益数据

• 市场总套利次数：76281次
• 正收益套利次数：9860次（仅占12.9%）
• 最高年化收益率：3.9%（多头套利）
• 平均年化收益率：0.26%
• 多头套利总投入：30918万元
• 多头套利总收益：81万元

各因素对套利空间的影响

综合假设下的结果

• 所有费用为0，买卖价差为0：最高年化收益率为5.5%
• 结论：即使在最理想的假设条件下，套利机会依然有限，说明市场本身缺乏价格偏离。

市场现状与未来展望

• 当前市场特点：成交低迷，做市商主导报价，市场处于理性状态。
• 未来可能性：随着市场参与者增加，价格分歧加大，套利机会有望增多。

投资建议

• 行业评级：相对表现优于市场为“推荐”，与市场持平为“中性”，弱于市场为“回避”。
• 公司评级：相对大盘涨幅大于15%为“买入”，5%~15%为“增持”，-5%~5%为“中性”，小于-5%为“减持”。

附录：分析师与联系方式

分析师信息

• 任瞳：rentong@xyzq.com.cn，S0190511080001
• 于明明：yumingming@xyzq.com.cn，S0190514080004

销售经理联系方式

• 机构销售负责人：邓亚萍，021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn
• 上海地区销售经理：
  • 罗龙飞：021-38565795，luolf@xyzq.com.cn
  • 盛英君：021-38565938，shengyj@xyzq.com.cn
  • 杨忱：021-38565915，yangchen@xyzq.com.cn
  • 冯诚：021-38565411，fengcheng@xyzq.com.cn
  • 顾超：021-20370627，guchao@xyzq.com.cn
• 北京地区销售经理：
  • 朱圣诞：010-66290197，zhusd@xyzq.com.cn
  • 肖霞：010-66290195，xiaoxia@xyzq.com.cn
  • 刘晓浏：010-66290220，liuxiaoliu@xyzq.com.cn
  • 何嘉：010-66290195，hejia@xyzq.com.cn
• 深圳地区销售经理：
  • 朱元彧：0755-82796036，zhuyy@xyzq.com.cn
  • 杨剑：0755-82797217，yangjian@xyzq.com.cn
  • 王维宇：0755-23826029，wangweiyu@xyzq.com.cn
• 海外销售经理：
  • 刘易容：021-38565452，liuyirong@xyzq.com.cn
  • 徐皓：021-38565450，xuhao@xyzq.com.cn
  • 张珍岚：021-20370633，zhangzhenlan@xyzq.com.cn
  • 陈志云：021-38565439，chanchiwan@xyzq.com.cn
• 私募销售经理：
  • 徐瑞：021-38565811，xur@xyzq.com.cn
  • 杨雪婷：021-20370777，yangxueting@xyzq.com.cn

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