环卫行业系列专题三：“三表视角”看环卫服务，会计处理不同对报表影响解析20200315-广发证券-15页_1mb

环卫行业系列专题三总结

核心内容概述

本报告从“三表视角”分析环卫服务公司的会计处理对财务报表的影响，重点探讨资产端、负债端和利润表的差异及原因。同时，报告指出环卫行业正处于快速扩张阶段，行业空间不断拓展，具备较高的ROE，市场对其估值可能较高。最后，报告提示了行业面临的主要风险。

主要观点

1. 资产端会计确认差异

• 项目投资模式不同：环卫项目初始投资涉及固定资产、长期应收款和无形资产三种会计确认方式。
  • 固定资产：适用于传统项目或短期PPP项目，如侨银环保。
  • 长期应收款：适用于有保底的PPP项目，如玉禾田。
  • 无形资产：适用于无保底的长期PPP项目，如玉禾田，且需确认预计负债。
• 玉禾田案例：
  • 截至2019H1，固定资产账面价值7亿元，长期应收款1.12亿元，无形资产3.31亿元，预计负债2.09亿元。
• 侨银环保案例：
  • 截至2019H1，固定资产账面价值629.47亿元，其中运输设备占主导，无形资产主要由两个BOT项目形成。
• 应收账款：
  • 环卫服务收入按月/季结算，形成应收账款，账龄较短，以1年以内为主。
  • 应收账款占营收比例均值约17%-27%，占总资产比例约20%-35%。
  • 回款情况良好，当年回款率均值在75%以上，2年回款率可达95%以上。
  • 坏账率较低，玉禾田对0-3个月账龄的应收账款不计提坏账，其他账期按5%、10%、20%、50%、80%、100%比例计提。

2. 负债端会计处理影响

• 长期应付款：通过融资租赁方式购入资产时形成，涉及未确认融资费用。
  • 侨银环保和玉禾田截至2019H1分别有9534万元和7922万元长期应付款。
• 预计负债：针对长久期PPP项目，提前确认未来设备重置及大修支出的现值。
  • 玉禾田截至2019H1预计负债为2亿元，影响资产负债率。
  • 预计负债利息支出计入财务费用，影响利润表。

3. 利润表影响差异

• 财务费用：
  • 未确认融资费用摊销和预计负债利息支出均增加财务费用。
  • 侨银环保2018年和2019H1财务费用中未确认融资费用摊销占比均高于60%。
  • 玉禾田预计负债利息支出占比约30%。
• 主营业务成本：
  • 固定资产和无形资产均需折旧/摊销，构成主营业务成本的一部分。
  • 折旧年限差异较大，主要根据合同或设备使用年限确定。
  • 残值率一般为5%，无形资产残值率为0%。

4. 行业前景与投资建议

• 行业扩张：当前正值环卫行业运营端加速扩张期，行业空间随公共卫生服务扩展而增长。
• 投资机会：
  • 建议关注玉禾田（老牌企业，全国布局加速）、侨银环保（深耕广东，延伸处置产能）、盈峰环境（设备龙头，拓展运营）、龙马环卫（运营占比高，毛利率改善）等公司。
• 高ROE驱动估值：行业具备高ROE特点，市场可能给予较高估值。

关键信息

• 会计确认方式：固定资产、长期应收款、无形资产。
• 应收账款特点：
  • 占营收比例17%-27%，占总资产比例20%-35%。
  • 账龄短，回款率高，坏账率低。
• 融资租赁：
  • 侨银环保通过融资租赁购入运输设备，截至2019H1累计2.41亿元购入，2.51亿元处置。
  • 2020-2022年合计3.75亿元融资租赁金额到期。
• 预计负债：
  • 玉禾田截至2019H1预计负债为2亿元，主要由PPP项目设备更新改造支出折现形成。
  • 预计负债利息计入财务费用，影响利润表。
• 财务费用构成：
  • 侨银环保财务费用中未确认融资费用摊销占比超60%。
  • 玉禾田预计负债利息支出占比约30%。
• 折旧政策：
  • 折旧年限范围5-30年，残值率5%或3%。
  • 折旧率计算方式为：(1-残值率) ÷ 折旧年限。

风险提示

• 市场化不及预期：环卫服务市场化进程可能受政策或资金影响。
• 装备市场竞争加剧：设备端竞争可能影响利润率。
• 政策执行力度不足：政策变化可能影响项目推进和收入确认。
• 运营成本上升：成本上升可能压缩利润空间。
• 投资需求释放不及预期：项目投资可能不及预期，影响公司扩张速度。

行业投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价变动在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上。
• 增持：预期股价强于大盘5%-15%。
• 持有：预期股价变动在-5%～+5%之间。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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