环卫行业系列专题三：“三表视角”看环卫服务：会计处理不同对报表影响解析_15页_1mb

环卫行业系列专题三总结

核心内容

本报告从“三表视角”分析环卫服务公司在财务报表中的会计处理特点及其对资产、负债和利润表的影响，旨在帮助投资者更全面地理解环卫行业财务表现的差异性及行业发展趋势。

主要观点

资产端确认差异

• 环卫项目初始投资涉及固定资产、长期应收款和无形资产三种会计确认方式。
• 玉禾田：根据项目类型（传统项目/PPP项目）分别确认为固定资产、长期应收款或无形资产。截至2019H1，其固定资产账面价值达7亿元，长期应收款1.12亿元，无形资产3.31亿元。
• 侨银环保：因PPP项目较少，设备投资主要确认为固定资产。截至2019H1，运输设备原值达7.4亿元，无形资产-特许经营权账面价值为6.6亿元，主要来自BOT项目。

负债端影响

• 长期应付款：主要由融资租赁形成，公司通过出售设备获得资金，再租回使用，形成长期应付款和未确认融资费用。
• 预计负债：针对长久期PPP项目，提前预估设备重置和大修支出，并折现确认为预计负债，以反映未来支出的现值。

利润表影响

• 财务费用：预计负债利息和未确认融资费用摊销均会增加财务费用。
• 主营业务成本：固定资产和无形资产需折旧或摊销，影响营业成本。
• 侨银环保2018年和2019H1财务费用中未确认融资费用摊销占比均高于60%；玉禾田预计负债利息占比约30%。

关键信息

资产端

• 环卫服务公司资产端确认方式因项目类型不同而存在差异。
• 作业车辆及设备为资产端主要组成部分，玉禾田和侨银环保均有较大规模。
• 玉禾田在PPP项目中确认无形资产和预计负债，反映其对长期支出的预判。

负债端

• 融资租赁是主要的负债形成方式，侨银环保和玉禾田均采用此方式。
• 预计负债的确认基于折现率，反映未来支出的现值。
• 玉禾田预计负债达2亿元，侨银环保长期应付款达9534万元。

运营期应收账款

• 环卫服务按月/季结算服务费，确认收入的同时形成应收账款。
• 应收账款账龄较短，以1年以内为主，坏账率较低。
• 侨银环保和玉禾田的应收账款占营收比例约17%-27%，占总资产比例约20%-35%。
• 当年回款率均在75%以上，2年内回款率可达95%。

折旧与摊销政策

• 固定资产折旧年限因公司而异，主要为5-10年，部分公司为10-20年或更长。
• 无形资产按合同约定经营期限折旧，残值率通常为0%。
• 不同公司对折旧和摊销的处理方式略有差异，但整体合理。

行业趋势与投资建议

行业扩张

• 环卫行业正处于运营端加速扩张期，同时行业空间随着公共卫生服务内涵的扩展而扩大。
• 设备端因垃圾分类及疫情影响，亦有望超预期。

投资建议

• 建议关注以下公司：
  • 玉禾田：老牌企业，全国布局加速。
  • 侨银环保：深耕广东，辐射全国，积极延伸处置产能。
  • 盈峰环境：国内环卫设备领军企业，积极开拓运营服务。
  • 龙马环卫：环卫运营服务占比高，毛利率呈现改善趋势。

风险提示

• 环卫服务市场化不及预期。
• 装备市场竞争加剧。
• 政策执行力度不及预期。
• 运营成本大幅上升，投资需求释放不及预期。

相关研究

• 环卫行业系列专题二：环卫服务行业高ROE的驱动因素：高资产周转率的轻资产模式。
• 环卫行业系列专题一：行业新宠：环卫板块异军突起，环服+设备双驱动。

图表与数据概览

表格数据概览

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

研究团队信息

• 郭鹏：首席分析师，环保行业研究经验丰富，曾获新财富环保行业第一名。
• 许洁：资深分析师，金融与经济学背景，专注环保及公用事业研究。
• 其他成员：包括邱长伟、张淼、姜涛等，均具备相关专业背景与研究经验。

法律声明与权益披露

• 本报告由广发证券制作，分销依据不同地区法律进行。
• 广发证券及其关联机构可能与报告中提及的公司存在业务关系，投资者需注意潜在利益冲突。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不保证准确性或完整性。
• 广发证券（香港）与本报告所述公司无投资银行业务关系。

联系方式