20161017-安信证券-非银行金融行业深度分析：银行债转股新规成为AMC大风口_19页_1mb

AMC行业分析与债转股新规解读

核心内容

国务院于2016年10月10日出台债转股指导意见，明确债转股应通过实施机构进行，旨在推动企业去杠杆，缓解银行不良资产压力，并为AMC行业带来广阔的发展机遇。

主要观点

债转股的背景及意义

• 定义：债转股是将银行债权转化为对企业的股权投资，目前需通过AMC等机构进行。
• 背景：我国商业银行不良贷款余额和不良率持续上升，叠加供给侧改革推动不良资产暴露。
• 意义：
  • 有助于企业去杠杆，改善财务状况。
  • 缓解银行不良资产压力，提高拨备覆盖率。
  • 利好AMC行业发展，其将成为债转股的主要实施机构。

AMC行业分析

• 行业简述：AMC行业是指专门处理金融机构不良资产的行业，主要目标是通过收购和处置不良资产获取收益。
• 发展历程：
  • 政策性剥离（1999-2006）：四大AMC成立，通过政策性方式接收不良资产。
  • 商业化转型（2007-2013）：四大AMC向多元化金融服务转型。
  • 全面商业化（2013至今）：地方AMC牌照逐步放开，行业竞争格局更加多元化。
• 国外经验借鉴：
  • 成立专业AMC机构（如美国RTC）。
  • 银行内部设立AMC机构（如花旗集团的“坏银行”模式）。
  • 培育高收益债市场，促进不良资产证券化发展。

AMC行业格局

• 竞争格局多元化：
  • 四大AMC：全国范围、业务多样化、资本雄厚。
  • 地方AMC：区域限制、业务灵活、资本金相对较少。
  • 非持牌AMC：主要参与不良资产交易撮合，未来发展有待观察。
• 地方AMC发展：
  • 截至2016年，已有近30家地方AMC成立。
  • 地方AMC主要依靠股东资源和区域优势开展业务。
• 非持牌AMC：
  • 不直接参与不良资产处置，主要提供交易建议和撮合服务。
  • 未来发展需依赖政策规范和市场化激励机制。

AMC业务模式展望

• 四大AMC模式：
  • 通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得资产。
  • 退出方式包括资产置换、并购、重组、上市等。
  • 收入来源包括处置收益、重组收益、分红收入、追加投资收益、金融服务收入。
• 合作基金模式：
  • 建行与武钢集团合作设立240亿元转型发展基金，降低武钢杠杆率。
• 非金收购+债转股模式：
  • 长城国融通过收购应收账款并参与非公开发行，提升债转股资产价值。
• 债转股+IPO模式：
  • 长城资产协助信邦制药通过债转股改善财务状况，最终实现IPO退出，实现双赢。

关键信息

• 债转股总额：预计达万亿级别，主要由AMC公司承接。
• 四大AMC：截至2014年末，累积收购不良资产规模达4.3万亿元。
• 地方AMC：已有近30家地方AMC成立，未来可能成为AMC行业的重要力量。
• 行业趋势：AMC行业将向多元化、市场化发展，不良资产证券化将成为主流。
• 重点个股推荐：
  • 海德股份：唯一民营全资上市AMC，机制灵活，具有独特优势。
  • 陕国投A：拟参股陕西AMC，提升不良资产处理能力。
  • 东兴证券：与东方资管协同开展AMC业务，具有平台优势。
  • 东吴证券：拟参股苏州AMC，成为券商中唯一直接参股地方AMC的标的。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响企业偿债能力和AMC的处置效果。
• 信用违约风险：不良资产处置过程中可能面临企业违约风险。
• 操作风险：AMC在资产收购和处置过程中需注意操作规范性与合规性。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。

分析师信息

• 分析师：赵湘怀
• 联系方式：zhaoxh3@essence.com.cn，021-35082987
• 联系人：贺明之（hemz@essence.com.cn，021-35082968）、胡荣春（hurc@essence.com.cn，021-35082080）

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。

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