20161017-安信证券-非银行金融行业深度分析_银行债转股新规成为AMC大风口_18页_939kb

AMC行业深度分析总结

核心内容

2016年10月，国务院出台债转股指导意见，推动AMC行业进入新的发展阶段。该政策强调市场化原则，明确银行应通过实施机构将债权转为股权，以帮助企业去杠杆，缓解银行不良资产压力，为AMC行业带来广阔的发展机遇。

主要观点

• 债转股的背景与意义
  债转股是将银行债权转化为企业股权，有助于企业降低债务杠杆，缓解财务压力，同时为银行减少不良资产负担，提高拨备覆盖率，增强其资本充足率。随着供给侧改革的推进，不良资产规模可能达到历史高位，债转股成为化解风险的重要手段。

• AMC行业分析
  AMC（资产管理公司）是专门处理不良资产的金融机构，其发展经历了政策性剥离、商业化转型和全面商业化三个阶段。目前，AMC行业呈现多元化竞争格局，包括四大AMC、地方AMC及非持牌AMC。

• 四大AMC优势显著
  四大AMC（中国华融、中国长城、中国东方、中国信达）在经验、人才、资本等方面占据主导地位，是不良资产处置的主要力量。截至2014年，四大AMC累计收购不良资产规模达4.3万亿元。

• 地方AMC逐步崛起
  地方AMC在政策推动下逐步设立，截至2016年，已有近30家地方AMC成立。地方AMC受地域限制，主要处置本地不良资产，但凭借股东资源和区域优势，正在快速成长。

• 非持牌AMC仍需观察
  非持牌AMC主要作为第三方参与不良资产竞标，但受限于牌照问题，其业务范围和影响力尚待进一步观察。未来，随着政策逐步放宽，非持牌AMC可能获得更大发展空间。

• AMC业务模式多元化
  主要包括四大AMC模式、合作基金模式、非金收购+债转股模式、债转股+IPO模式等。这些模式在不同场景下发挥各自优势，提升不良资产处置效率和收益。

• 国外AMC发展经验借鉴
  美国在不良资产管理方面形成了成熟的市场机制，包括成立专业AMC机构、培育高收益债市场、资产证券化等。这些经验为我国AMC行业提供了参考。

关键信息

债转股背景

• 不良资产规模扩大：我国商业银行不良贷款余额及不良率持续上升，经济结构调整与利率市场化加剧了不良资产暴露。
• 政策支持：国务院出台债转股指导意见，推动市场化债转股，明确实施机构为不良资产处理主体。
• 债转股对象限制：债转股不得用于“僵尸企业”、失信企业和不符合国家产业政策的企业。

AMC行业格局

• 行业分类：AMC分为四大AMC、地方AMC、非持牌AMC三类。
• 四大AMC主导市场：拥有全国范围的业务能力，资本实力强，处置方式多样。
• 地方AMC快速发展：近30家地方AMC已设立，主要负责本省不良资产处置，具备区域优势。
• 非持牌AMC待发展：虽具备参与竞标资格，但受限于牌照，未来发展尚不明确。

AMC业务模式

• 四大AMC模式：通过债转股、以股抵债、追加投资等方式提升资产价值，退出方式包括资产置换、并购、重组和上市。
• 合作基金模式：如建行与武钢合作设立240亿元转型发展基金，实现杠杆率降低。
• 非金收购+债转股模式：如长城国融对安徽盛运环保实施非金融收购与债转股，提升资产收益。
• 债转股+IPO模式：如信邦制药通过债转股改善财务状况后成功IPO，实现双赢。

重点个股推荐

• 海德股份：国内唯一民营全资上市AMC，机制灵活，具有独特优势。
• 陕国投A：拟参股陕西AMC，增强不良资产处置能力，提升投资收益。
• 东兴证券：依托东方资管平台，开展协同业务，形成多元金融布局。
• 东吴证券：拟参股苏州AMC，成为券商中唯一直接参股地方AMC的标的。

风险提示

• 宏观经济下滑风险：经济下行可能影响企业偿债能力，增加AMC处置难度。
• 信用违约风险：企业违约率上升可能影响不良资产处置收益。
• 操作风险：不良资产处置涉及复杂流程，需防范操作失误带来的损失。

结论

债转股政策为AMC行业带来新的发展契机，推动其从政策性业务向市场化、多元化方向转型。四大AMC仍是行业主导，但地方AMC和非持牌AMC的崛起正在改变行业格局。AMC业务模式日益丰富，涵盖债转股、合作基金、非金收购及IPO退出等。随着不良资产市场的发展，AMC行业有望持续增长，成为金融体系中的重要参与者。