深度报告-20210804-天风证券-用友网络-600588.SH-央企合作基础稳固_有望迎来高景气建设期_16页_1mb

用友网络（600588）总结

核心内容

用友网络在与央企的合作方面表现突出，其在财务、人力资源（HR）和供应链相关系统中的市场占有率均为国内软件厂商首位，显示出其在超大型企业市场中的卓越地位。公司预计在央企系统建设或替换的背景下，将迎来较大的市场增长空间。

主要观点

1. 合作基础稳固：用友与至少70家一级央企建立了集团级合作关系，覆盖率约为72.9%。在财务、HR和供应链系统中，用友的市场份额分别为25.7%、54.3%和22.7%，在行业中占据领先地位。

2. 市场空间广阔：公司预计在一级央企及其二级单位管理系统的新建或更新中，至少拥有350亿元的市场空间。其中，仅考虑一级央企，市场空间约为45亿元；若考虑二级单位，市场空间则约为350亿元。

3. 需求景气度高：近年来，央企在系统建设或替换方面表现出较高的需求景气度。2020年及2021年，用友与多家一级央企开展了深入合作，表明公司具备良好的市场前景。

关键信息

财务数据和估值

业务拆分预测

可比公司 PS 估值

风险提示

1. 央企管理系统建设进度不及预期：若因宏观经济变化、央企数字化需求暂缓或国内企业服务软件厂商能力不足等因素，可能导致央企管理系统建设进度不及预期。
2. 样本统计的局限性：统计方法可能存在误差，测算具有一定主观性，仅供参考。
3. 市场竞争风险：尽管用友在财务、HR、供应链系统中占据首位，但技术革新和产品创新可能导致市场竞争格局变化。
4. 估值差异风险：可比公司中存在港股公司，A股与港股市场不同，估值方式存在差异，可能导致估值体系上的风险。

财务预测摘要

投资建议

基于可比公司估值，给予公司2021年17倍PS，对应目标价为55.19元，维持“买入”评级。公司有望在央企系统建设高峰中受益，进一步提升其市场地位和盈利能力。