20161104-东兴证券-明朝万达-835348.OC-深度报告_技术实力孕育竞争优势_业绩增长空间逐步打开_23页_1mb

明朝万达深度报告总结

核心内容

明朝万达是一家专注于数据安全防护的领先企业，成立于2005年11月，2015年挂牌新三板。公司以“动态数据安全，数据全生命周期管控”为核心理念，提供包括数据安全、内网安全、移动数据安全等在内的全面解决方案。在数据安全行业，公司业绩表现突出，2013-2015年复合增长率达169.77%，2016年中报同比增长188.58%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 市场拓展成效显著：公司采取“金融行业全覆盖”、“公安行业纵深布局”策略，已签约多家知名金融机构，并成为公安部警用移动技术创新联盟理事长单位，为未来在警务移动信息化领域的发展奠定基础。
• 研发实力雄厚：公司拥有加密、内容分析识别、操作系统底层等核心技术，研发人员占比达45%，本科以上学历人员占比超过81%。
• 行业成长空间广阔：数据安全成为信息安全领域的重要趋势，行业成长空间巨大，预计以年均30%的增速在2020年达到70亿元市场规模。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年营业收入分别为1.03亿元、1.51亿元、2.10亿元，净利润分别为0.12亿元、0.24亿元和0.41亿元，每股收益分别为0.18元、0.35元、0.60元，对应PE分别为59.41倍、30.45倍和18.06倍。按2017年每股收益和45倍市盈率计算，目标价格为15.93元，给予“强烈推荐”评级。
• 业务结构清晰：公司主要业务分为软件、硬件、技术服务和技术开发四类，其中软件占比最大（约43%），硬件次之（约42%）。
• 成本与毛利率波动：毛利率在45% - 65%之间波动，受到项目种类和客户类型的影响较大。政府类集成项目在2016年上半年较多，导致毛利率下降。
• 云安全布局：公司积极布局云安全市场，已参股设立云安全相关公司，并推出“商务密邮”等产品，具备较强的技术优势。

关键信息

财务指标预测

业务结构

• 软件产品：占比约43%，包括数据加密、移动数据安全和数据防泄漏。
• 硬件产品：占比约42%，包括安全网关、安全密码钥匙和安全U盘。
• 技术服务：占比约11%。
• 技术开发：占比约4%。

市场拓展

• 金融行业：签约交通银行、上海银行、中国银联等金融机构，市场策略初见成效。
• 政府行业：在公安领域进行纵深布局，成为公安部警用移动技术创新联盟理事长单位，推动移动警务发展。
• 客户情况：2015年前五大客户包括解放军某部队技术开发处、北京航天联志科技有限公司等。

技术优势

• 加密技术：包括磁盘存储加密控制技术、虚拟磁盘和文件保险箱技术、持国密算法的IPSEC和SSLVPN技术。
• 分析识别技术：包括文本内容倒排索引技术、网络数据包深度分析技术等。
• 操作系统底层技术：包括虚拟桌面技术、基于应用的网络行为管控和重定向技术等。

云安全布局

• 公司出资200万元参股设立北京十安赛恩科技有限公司，专注于云安全领域。
• 推出“商务密邮”产品，提供加解密服务。
• 公司在操作系统底层架构和加解密技术方面具备天然优势，有助于云环境下安全产品的研发。

行业趋势

• 数据安全重要性提升：随着数据泄露事件频发，数据安全的重要性凸显，行业成长空间巨大。
• 安全防护思路转变：从全面化向专精化转变，协同防御成为趋势。
• 政策驱动：政府和金融行业对数据安全的需求日益增长，政策推动行业快速发展。

数据安全市场预测

• 预计2020年数据安全市场规模将超过70亿元，年均增速为30%。
• 公司在数据安全领域的竞争能力已通过业绩和市场拓展得到充分证明，预计未来业绩将持续增长。

投资评级

• 强烈推荐：基于公司技术实力、市场拓展和盈利预测，给予“强烈推荐”评级。

附录

表格目录

• 表1：数据安全领域主要市场参与者、产品以及核心竞争优势
• 表2：公司产品线概览
• 表3：公司历年前五大客户情况
• 表4：2015年数据泄露事件频发，波及面甚广
• 表5：公司收入历史与预测
• 表6：对标企业估值水平对比
• 表7：对标企业营收增长对比
• 表8：对标企业费用率对比
• 表9：公司盈利预测

图表目录

• 图1：数据安全市场竞争象限
• 图2：公司关键业务逻辑
• 图3：两种数据保护技术路线：DLP与文档加密比较
• 图4：公司近三年营业收入和净利润情况
• 图5：公司2015年分产品销售情况和近年毛利率变化
• 图6：我国目前APT攻击的严峻态势：APT攻击的地域以及行业分布
• 图7：协同防御示意
• 图8：我国信息安全市场规模及市场按照行业划分
• 图9：我国银行业IT规模与金融行业信息安全市场规模
• 图10：我国政府IT投入规模及预测、政府行业信息安全市场规模及预测
• 图11：数据是平台：带来互联网、软件、基础设施之后新一轮的全球互联网产业增长浪潮
• 图12：全球多个地区每起数据泄漏事件带来的平均损失（百万美元）
• 图13：数据安全产业规模预测
• 图14：公司研发体系架构
• 图15：公司研发投入及人员构成

分析师简介

• 杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下把握化工行业发展，曾获多项奖项。
• 韩宇：北京航空航天大学通信与信息系统专业硕士，2年市场咨询研究经验，关注TMT领域。
• 张高艳：清华大学工业工程硕士，2年制造型企业运营管理咨询经验，2016年加盟东兴证券。