收费公路行业2020年度信用展望_35页_743kb

收费公路行业2020年度信用展望总结

核心内容概述

收费公路行业具有显著的资产和资本驱动特征，行业信用质量主要受资本投入结构、通行费收入能力和资产产能释放效益的影响。该行业受严格监管，限制了企业自主定价权，但提供了相对透明和稳定的收入来源，有助于形成稳定的现金流，支持债务偿还。此外，由于行业内企业多为国有背景，其区域战略地位使其更容易获得地方政府和金融机构的支持，从而降低资金风险。

主要观点

• 行业稳定性：收费公路企业依赖稳定的主业现金流和政策支持，信用质量总体保持稳定，但部分中西部区域因建设成本高、效益释放慢，财务风险上升。
• 债务压力：随着新增高速公路的投运，尤其是非大动脉线路，行业债务规模持续增长，债务循环和滚动现象普遍，导致财务杠杆高企。
• 区域分化：东部地区路网成熟，债务偿付能力较强，而中西部地区因经济基础薄弱、建设难度大，还本付息能力较弱，区域分化趋势明显。
• 政策影响：政府对收费公路行业有较强的控制力，收费期限和标准由政府决定，未来政策调整可能对行业带来积极影响，如延长收费期限和实行养护管理收费，有利于改善企业经营状况。
• 融资环境：行业融资渠道较通畅，发债企业数量多且信用等级高，主要为省级交通集团，融资成本控制尚可。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 我国公路网络持续完善，高速公路通车里程从2001年的1.94万公里增至2018年的14.26万公里，其中收费高速公路里程占比约82%。
• “十三五”期间公路投资完成额已占规划投资的97.86%，预计2020年末将超额完成投资计划。
• 高速公路建设仍为主力，但普通国省道和农村公路投资增速放缓。

2. 债务与偿付能力

• 2018年末，收费高速公路债务余额达53666.19亿元，单公里债务余额达3892万元。
• 存量债务消化周期为10.38年，通行费收入对债务本息的覆盖能力持续承压。
• 通行费收入利息覆盖水平逐年上升，从1.91倍增加至2.07倍，但通行费收入对当期债务覆盖仍不足，仅在1.08倍左右。

3. 区域差异

• 东部地区（如广东、上海、江苏等）路网成熟，通行费收入高，债务覆盖能力强。
• 中西部地区（如新疆、黑龙江、青海等）因建设成本高、路网密度低，通行费收入覆盖能力弱，依赖政策支持。
• 部分省份如河北、贵州、山西、河南和云南的收支缺口超过300亿元，合计超过1900亿元。

4. 收费政策与行业特性

• 收费公路收费期限和标准由政府规定，政策变化对行业影响较大。
• 收费期限方面，中西部地区可延长至20年（政府还贷）或30年（经营性公路）。
• 收费标准根据车辆类型和重量设定，部分省份对局部路段进行上调，以提高融资能力。

5. 融资与发债情况

• 2019年，收费公路行业共发行债券近百支，主要集中于中期票据，年度总发行规模近1500亿元。
• 发债主体以省级交通集团为主，信用等级多为AA+或AAA，发行利差整体下降，符合市场规律。
• 地方政府专项债的引入有助于控制新增债务规模，防范债务风险。

6. 资本结构与运营模式

• 收费公路行业资本密集，主要依赖外部借款，银行贷款占比约65.18%。
• 资本金比例多次调整，截至2018年末，财政性资本金占比约55.50%。
• 上市公司与省级企业集团在规模和效益上存在明显差异，上市公司控制的路产规模较小，但单公里通行费收入更高。

7. 样本数据分析

• 上市公司样本：共18家，收费里程占全国收费高速公路里程的5.91%，通行费收入占10.04%。通行费收入对利息的覆盖能力较高，中值与均值均超过6倍，个别企业甚至达到4363倍。
• 省级企业集团样本：共29家，收费里程占比63.33%，通行费收入占比60.95%。通行费收入对利息的覆盖能力参差不齐，部分企业（如甘肃、湖北、天津等）尚无法覆盖利息支出。

8. 盈利能力分析

• 营业收入：上市公司样本收入中值为29.75亿元，均值为42.30亿元，而省级企业集团样本收入中值为140.56亿元，均值为230.28亿元。
• 毛利率：上市公司样本毛利率普遍较高，2019年均值为50.60%，省级企业集团样本毛利率在39.97%-81.76%之间，受政府补贴和投资收益影响较大。
• 期间费用率：上市公司样本期间费用率控制较好，省级企业集团样本因利息支出较高，费用率偏高。
• 盈利能力：上市公司样本营业利润和净利润均值较高，ROE和EBITDA表现优于省级企业集团样本。

行业挑战与机遇

• 挑战：收入增长趋缓、盈利空间收窄、债务集中偿付压力大、区域分化加剧、竞争分流风险上升。
• 机遇：政策调整（如延长收费期限、实行养护管理收费）可能带来一定红利，有助于改善经营状况；地方政府专项债的引入有助于优化融资结构，降低资金成本。

结论

收费公路行业总体信用质量保持稳定，但面临收入增长放缓、债务压力加大及区域分化等挑战。未来，随着政策调整和融资模式创新，行业有望获得一定改善，但中西部地区的财务风险仍需重点关注。行业整体依赖政府支持，需持续关注政策变化及区域经济和客货运需求增长情况。