20260810-国信证券-申洲国际-02313.HK-发布中期盈利预警_多重压力致上半年净利润同比下滑38-43_6页_281kb

报告摘要

申洲国际（02313.HK）中期盈利预警及投资分析总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）发布2026年中期盈利预警，预计2026年上半年归母净利润同比减少38%-43%，按中间值预计下降约40.5%，净利润减少约12.9亿元。主要原因包括：原材料及人工成本上升、人民币兑美元汇率升值导致汇兑亏损、需求疲弱及关税让利。

主要观点

盈利短期承压
2026年上半年业绩下滑主要受汇兑损益（约占利润降幅一半）、成本上升和需求疲软影响。其中，汇兑亏损为非经营性因素，而经营性利润下滑相对可控。
毛利率下降
2026年上半年毛利率预计同比下降约3个百分点，毛利减少约6.1亿元，主因包括需求疲弱、成本上升及汇率波动。
下半年展望
随着客户订单增长提速、原材料、关税、汇率压力缓解，公司利润率有望环比改善，中长期利润率修复弹性较大，同时高分红为投资者提供安全边际。
投资建议
基于盈利预测下调，公司目标价被下调至55.0-58.6港元，对应2026年15-16倍PE，维持“优于大市”评级。

关键信息

盈利预测调整

2026-2028年净利润预测：47.4/61.1/66.2亿元（前值：59.4/67.3/72.8亿元）
同比变化：-18.6%/+28.9%/+8.3%
每股收益预测：3.15/4.07/4.40元

估值指标

市盈率（PE）：2026年预计11.7倍，2025年为9.5倍，2024年为8.9倍
市净率（PB）：2026年预计1.4倍，2025年为1.5倍，2024年为1.5倍
EV/EBITDA：2026年预计11.8倍，2025年为10.0倍，2024年为9.3倍

汇兑亏损分析

根据2025年年报，公司净现金约130亿元，70%为美元资产
2026年上半年人民币升值约4%，预计产生5.6亿汇兑亏损
2025年上半年为汇兑收益1.3亿元，2026年同比影响净利润约6.9亿元

毛利率与成本压力

2026年上半年毛利率预计下降至25%，较2025年26%下降约1个百分点
原材料及人工成本上升、汇率波动、关税让利是主要压力来源
2025年下半年毛利率下降约1.7个百分点，主因人工成本上升和关税分担

风险提示

汇率大幅波动
原材料及人工成本持续上涨
下游品牌需求疲软
关税政策变化
新产能爬坡不及预期

可比公司估值

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	EPS（2024A）	EPS（2025E）	EPS（2026E）	PE（2024A）	PE（2025E）	PE（2026E）	g2025~2026	PEG2026
2313.HK	申洲国际	优于大市	36.82	3.88	3.15	4.07	9.5	11.7	9.1	2.4%	3.741
300979.SZ	华利集团	优于大市	34.23	2.75	2.56	3.32	12.5	13.4	10.3	9.9%	1.042
1476.TW	儒鸿	无评级	83.52	4.84	5.85	6.52	17.3	14.3	12.8	16.1%	0.798
1477.TW	聚阳实业	无评级	53.92	3.53	3.92	4.29	15.3	13.7	12.6	10.2%	1.229
NKE.N	耐克	无评级	281.54	14.58	14.18	12.21	19.3	19.9	23.1	-8.5%	-2.716

财务预测与估值指标

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	4.15	3.88	3.15	4.07	4.40
每股红利（元）	2.49	2.33	1.89	2.44	2.64
每股净资产（元）	23.85	24.94	25.77	27.94	29.91
ROE（净资产收益率）	18%	16%	12%	15%	15%
毛利率	28%	26%	25%	26%	26%
EBIT Margin	23%	19%	15%	18%	19%
EBITDA Margin	28%	24%	20%	24%	24%
净利润增长率	+37%	-6.7%	-18.6%	+28.9%	+8.3%
资产负债率	32%	34%	34%	34%	33%
息率	6.8%	6.3%	5.1%	6.6%	7.2%
企业自由现金流（百万元）	4421	3751	3107	4758	5579
权益自由现金流（百万元）	7722	5076	5752	5420	6286

总结

申洲国际（02313.HK）2026年上半年业绩面临较大压力，净利润预计同比下降约40.5%，主要受汇兑亏损（约6.9亿元）、成本上升和需求疲软影响。公司毛利率预计下降至25%，经营性利润压力可控。尽管短期承压，但中长期利润率修复弹性较大，且高分红策略提供安全边际。我们下调盈利预测，并将目标价调整为55.0-58.6港元，维持“优于大市”评级。同时，公司资产负债率维持在34%左右，现金流状况良好，企业自由现金流和权益自由现金流在2026年预计分别为3107和5752百万元。可比公司估值显示，申洲国际在2026年PE为11.7倍，处于合理区间。

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