2017-深度报告：动力电池激光焊接设备龙头，估值体系重塑提升可期_22页-2mb

联赢激光（833684）深度报告总结

核心内容概述

联赢激光是国内领先的精密激光焊接设备制造商，专注于研发、生产与销售精密激光焊接机及其自动化解决方案。公司产品主要应用于动力电池电芯和PACK焊接领域，同时也在3C、半导体、汽车零部件、光通信等多个领域有广泛应用。随着新能源汽车行业的快速发展，公司作为动力电池激光焊接设备龙头，受益行业增长，未来业绩增长可期。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，盈利能力和财务基本面优于新三板对标公司，估值远低于A股对标公司，首次覆盖并给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：新能源汽车市场持续增长，2020年预计保有量达500万辆，动力电池出货量将达85GWh，年复合增速为35.79%。
• 设备投资市场空间大：动力电池产线投资中，设备及安装占比约58.5%，2020年前新增设备市场空间达700亿元。
• 技术优势明显：公司自主研发大功率激光器和自动化焊接平台，具备高精度、高效率的激光焊接能力，已取得多项国内外专利。
• 客户资源优质：公司绑定比亚迪、宁德时代等动力电池龙头企业，拥有较高的客户壁垒和市场占有率。
• 估值体系有望重塑：公司估值远低于A股同行业公司，具备提升潜力，未来有望受益于新能源汽车产业链发展。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2005年，2015年在新三板挂牌上市。
• 拥有18家做市券商，属于创新层企业。
• 主要产品包括激光器和激光焊接平台，其中激光器分为YAG、光纤、QCW光纤、半导体、绿光五类。
• 拥有联赢软件、惠州联赢、UWJpan三家全资子公司。

2. 财务表现

• 营业收入：2016年为4.16亿元，同比增长56.74%；预计2017-2019年分别为6.3/8.1/11.3亿元，复合增长率39.5%。
• 净利润：2016年为0.687亿元，同比增长33.01%；预计2017-2019年分别为0.99/1.28/1.66亿元，复合增长率34%。
• 每股收益（EPS）：2016年为0.53元，预计2017-2019年分别为0.51/0.66/0.85元。
• PE估值：2016年为19.42倍，预计2017-2019年分别为20.15倍、15.57倍、12.06倍。
• 毛利率：2016年为48.34%，预计2017-2019年分别为46.87%、45.96%、45.06%。

3. 市场与行业分析

• 新能源汽车产量：2016年为51.7万辆，预计2020年达150万辆，年复合增速30.51%。
• 动力电池出货量：2016年为28.04GWh，预计2020年达85GWh，年复合增速35.79%。
• 动力电池类型：磷酸铁锂电池占73%，三元电池占22%；三元电池因能量密度优势，预计2020年市场份额达55%。
• 行业集中度提升：2016年前十大动力电池企业市场占有率达79%，未来行业集中度将进一步提高。
• 激光市场增长：2016年我国激光产业销售总规模达236亿元，增速为8.30%；预计未来中国激光设备加工行业增速将维持在15%以上。

4. 技术与产品优势

• 核心技术：包括波形控制实时激光能量负反馈、恒定功率充电电源、焊接机软件控制、激光焊接成套设备等。
• 自主研发产品：1KW半导体激光器、500W光纤激光器已投放市场，后续将推出2KW半导体激光器和更高功率的光纤激光器。
• 自动化焊接平台：应用于动力电池PACK领域，实现全自动作业，提高生产效率，降低人工成本。
• 激光焊接替代趋势：激光焊接逐步替代传统氩弧焊，市场空间巨大，尤其在汽车车身和零部件焊接领域。

5. 估值对比

• 平均估值：A股公司平均PE为109.29倍，平均P/B为45.75倍。
• 联赢激光估值：2016年PE为19.42倍，P/B为4.26倍，显著低于行业平均水平。

6. 投资评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：
  • 动力电池扩产能不达预期。
  • 同业竞争加剧。

结论

联赢激光凭借其在激光焊接领域的深厚技术积累和领先市场地位，受益于新能源汽车行业的快速发展和动力电池产业的持续扩张，具备良好的成长性和盈利潜力。公司估值体系具备重塑提升空间，未来有望在动力电池及汽车焊接领域实现更高市场份额。建议关注其在新能源汽车产业链中的发展机会，尤其是随着三元电池市场占比的提升，公司有望进一步受益。